Visto quanto è radicata la posizione dell’usd nel commercio internazionale e nelle finanze, questo probabilmente non sarà l’ultimo dibattito sulla de-dollarizzazione. Dws

A seconda di come e da dove ottieni le notizie, è probabile che tu abbia letto dell’impressionante ritmo di “de-dolarizzazione” dall’inizio della guerra avviata da Vladimir Putin nel 2022. Secondo le stime di Stephen Jen, di Eurizon SLJ Capital, considerando gli adeguamenti per i cambiamenti dei prezzi (ovvero riflettendo le variazioni valutarie e dei tassi di interesse), la quota del dollaro come valuta di riserva globale ufficiale è probabilmente diminuita in modo significativo.

Quello che potresti non aver ricevuto è l’immagine rassicurante ma noiosa delle riserve di dollari delle banche centrali del mondo in valori nominali, ovvero prima delle variazioni dei prezzi. Dall’analisi delle riserve di valute riportate e allocate nel mondo, fuoriesce un’immagine di stabilità. Infatti, domande come “Ci sarà una crisi del dollaro?” e “Quali sarebbero le implicazioni macroeconomiche di un improvviso crollo del valore del dollaro?” sono state oggetto non solo di chiacchiere di mercato, ma anche di profondi dibattiti economici negli ultimi decenni. “La nostra opinione è che la de-dollarizzazione costante continuerà nei prossimi anni, in parte riflettendo la crescita e l’aumento della sofisticazione finanziaria nel resto del mondo”, sostiene il dottor Xueming Song, stratega valutario presso DWS.

Dato l’ancoraggio consolidato del dollaro verde nel commercio e nelle finanze internazionali, sconsigliamo vivamente di cercare di identificare eventi specifici come scatenanti. Prendiamo ad esempio le sanzioni occidentali contro la Russia in seguito all’invasione russa dell’Ucraina e ai conseguenti cambiamenti nell’inflazione, nei tassi di interesse e nelle valute a partire dal febbraio 2022. Sembra che ciò abbia spinto molte banche centrali a riequilibrare drasticamente i propri portafogli, ma probabilmente in modo piuttosto meccanico, piuttosto che come cambiamenti di politica deliberati. Altrimenti, perché gli aumenti “reali” di controbilanciamento (dopo aver tenuto conto delle variazioni dei prezzi) per compensare la “reale” diminuzione della quota del dollaro si riflettono principalmente nelle quote dell’euro e dello yen?

In ogni caso, la maggior parte delle potenziali valute di riserva globali, in particolare lo yuan cinese, dovrebbe subire cambiamenti drastici nelle politiche interne per poter soddisfare le esigenze del mondo in termini di asset sicuri, attualmente (principalmente) coperti dai titoli del tesoro statunitensi.

Tuttavia, c’è un’interessante particolarità. Sembra che sempre più banche centrali dei mercati emergenti abbiano continuato ad aumentare la quota di oro nelle loro riserve, principalmente a spese dei bond denominati in dollari. Sarebbe interessante sapere quanto di questo oro acquisito di recente dalle banche centrali sia effettivamente detenuto nei paesi in questione. L’esperienza dei paesi baltici nel secolo scorso è istruttiva in questo senso[6]. Da un lato, sottolinea la saggezza di mantenere una parte delle riserve centrali – in qualsiasi forma – al sicuro dagli invasori stranieri conservandole in democrazie stabili e ricche, specialmente per piccole democrazie che temono potenti vicini autoritari.