Credito globale, navigare il rischio politico. Il Mid-Year update di Algebris Investments per il credito globale a cura di Gabriele Foà, portfolio manager

Lo scenario economico focalizzato su un probabile rallentamento dell’economia Usa contrasta con il pricing attuale degli asset di rischio, che sono tornati ai massimi dell’anno. Dopo un breve periodo di avversione al rischio successivo al Liberation Day, i mercati dell’equity, del credito e della volatilità hanno recuperato rapidamente, evidenziando una forte preferenza per il rischio, come se nulla fosse accaduto nel corso dell’anno.

Tale dinamica rappresenta una delle più marcate dislocazioni nei prezzi degli ultimi anni. In particolare, il segmento del credito, con spread intorno ai 300 punti base – su livelli storicamente compressi – appare vulnerabile, soprattutto alla luce dei forti flussi registrati negli ultimi due anni, legati alla ricerca di rendimento.

In controtendenza, la duration torna ad essere un elemento interessante. Negli Stati Uniti, i tassi reali si mantengono elevati e non sono scesi a causa della tensione tra rallentamento economico e politica fiscale. Tuttavia, se nella seconda metà dell’anno il bilancio federale dovesse risultare migliore del previsto e la crescita più bassa delle attese, vi sarebbe spazio per un calo dei tassi reali.

Al di fuori degli Stati Uniti, la duration si conferma interessante per ragioni diverse: i tassi reali sono alti, mentre inflazione e crescita sono in rallentamento. Le banche centrali extra-USA avranno margine per proseguire nei tagli dei tassi, sostenendo il mercato del reddito fisso.

Nel complesso, l’equilibrio dei rischi macroeconomici si è spostato decisamente verso il rallentamento. L’attività economica globale sta rallentando, la politica si sta inasprendo e i mercati potrebbero sottovalutare questi rischi. In questo contesto, è fondamentale un elevato livello di selettività. La duration appare più interessante del beta del credito ampio. All’interno del credito, un attento posizionamento nei segmenti di alta qualità può ancora produrre rendimenti interessanti.