Dollaro in recupero, ma solo nel breve termine. Nel breve termine, prezzi del petrolio più elevati e l’autosufficienza energetica degli Stati Uniti rappresentano uno shock positivo sui rapporti di scambio per il Dollaro rispetto alle altre valute di riserva. JP Morgan AM

Il biglietto verde è stato inoltre usato come strumento di copertura in momenti di avversione al rischio nell’attuale contesto, anche se non ci aspettiamo che questa situazione persista. Le dinamiche belliche tipicamente catalizzano il rimpatrio dei risparmi per finanziare la difesa interna e le scorte strategiche; di conseguenza, i bacini globali di capitale che hanno finanziato il disavanzo delle partite correnti degli Stati Uniti probabilmente verranno reindirizzati verso i mercati domestici e le scorte di beni reali.

Il Consiglio di Cooperazione del Golfo ne è un chiaro esempio: prima di ricostruire le riserve e rafforzare la resilienza delle catene di approvvigionamento, è improbabile che questi investitori impieghino somme ingenti di attivi esteri di natura discrezionale, riducendo una fonte strutturale di domanda di dollari statunitensi. Storicamente, in episodi simili i risparmi sono stati rimpatriati per finanziare priorità nazionali. Allo stesso tempo, il ciclo globale si sta spostando verso una leadership della crescita non statunitense.

Quando il resto del mondo sovraperforma e l’azionario globale (Stati Uniti esclusi) traina i mercati, la crescente diversificazione dei flussi comporta un tendenziale indebolimento del Dollaro.

La valutazione elevata del Dollaro è stata sostenuta dal suo status di valuta di riserva, da un’ampia base di depositi e dalla credibilità delle istituzioni; tuttavia, mantenere questo premio richiede allocazioni incrementali continue. Con il peggioramento della bilancia dei pagamenti degli Stati Uniti, il venir meno del supporto di carry e una narrativa meno convincente sulla crescita degli utili azionari, il Dollaro potrebbe dover adeguarsi al ribasso per riequilibrare i conti con l’estero degli Stati Uniti.

Una quota significativa del capitale globale è confluita negli Stati Uniti grazie alla leadership tecnologica, il che rende il Dollaro particolarmente sensibile ai ai cambiamenti del sentiment sul tech, alla dinamica degli utili e a potenziali deflussi.

Cosa significa per gli investitori obbligazionari?

Con il mutare del ciclo economico e geopolitico mondiale, la recente forza del Dollaro statunitense potrebbe rivelarsi temporanea. Ci aspettiamo, invece, che il rimpatrio dei capitali, il rallentamento degli investimenti offshore e il consolidamento della crescita fuori degli Stati Uniti favoriscano la diversificazione e la riduzione della domanda strutturale di Dollari.