David Rees, Head of Global Economics, Schroders

La nostra visione ottimistica sull’economia globale è stata stravolta dal conflitto in Iran e dai prezzi dell’energia nettamente più elevati. Le ricadute hanno già aggiunto circa 1 punto percentuale all’inflazione globale e più a lungo persiste lo shock, maggiore è il rischio che un’inflazione più elevata diventi radicata.

I prezzi dell’energia sono stati volatili e hanno dominato i titoli dei giornali, ma le pressioni inflazionistiche sono ampie. La combinazione tossica di maggiori costi dei fattori energetici, un correlato picco dei prezzi dei fertilizzanti ed eventi climatici come la siccità negli Stati Uniti e un probabile ritorno di El Niño, suggerisce che i prezzi agricoli siano destinati a salire bruscamente. Gli effetti ritardati comporteranno probabilmente una riemersione dell’inflazione alimentare nel 2027. Allo stesso tempo, l’impennata dei prezzi globali delle materie prime, insieme alle interruzioni delle spedizioni, indica che le pressioni sui prezzi stanno iniziando a manifestarsi anche nelle catene di approvvigionamento manifatturiere asiatiche.

Le nostre previsioni si sono mosse in una direzione stagflattiva, ma riteniamo ancora che recessioni conclamate saranno evitate. Gli eventi sono molto imprevedibili, ma per le previsioni di base ipotizziamo che i prezzi del petrolio si attesteranno in media a 100 dollari al barile fino alla fine del terzo trimestre, prima che una graduale normalizzazione delle forniture porti i prezzi a 70 dollari. Si tratta comunque di un valore superiore ai livelli pre-bellici, che riflette le persistenti interruzioni e la ricostituzione delle riserve strategiche. In questo scenario di base, le banche centrali usano toni duri sui rischi di inflazione nel breve termine, ma alla fine non aumentano i tassi mentre emergono prove di un indebolimento della crescita.

Gli effetti dello shock energetico saranno avvertiti in modo disomogeneo tra le regioni. Gli importatori netti di energia come l’Eurozona, il Giappone, parti dell’Asia e il Regno Unito saranno probabilmente colpiti più duramente rispetto agli Stati Uniti, esportatori netti di energia e relativamente isolati, e alla Cina, che dispone di ampie riserve e fonti energetiche alternative come il carbone. Anche i mercati emergenti esportatori di materie prime in America Latina dovrebbero essere più resilienti.

Chiaramente, i rischi attorno allo scenario di base sono bilaterali e significativi. Al momento della stesura di questo rapporto, le voci di una fine del conflitto hanno alimentato le speranze di un grande accordo tra Stati Uniti e Iran che riaprirebbe immediatamente lo Stretto di Hormuz e, a seguito dell’uscita degli Emirati Arabi Uniti dall’OPEC, risulterebbe infine in un eccesso di offerta globale di petrolio. Un tale scenario potrebbe in definitiva vedere i prezzi del petrolio scendere a 50 dollari al barile per estinguere i timori di inflazione, creare nuovamente spazio per tagli dei tassi e dare slancio alle prospettive di crescita globale.

Tuttavia, esiste ancora il chiaro pericolo che le tensioni si riacutizzino, spingendo i prezzi del petrolio al record storico di 150 dollari al barile, portando l’inflazione molto più in alto e costringendo le banche centrali ad aumentare i tassi prima di tornare rapidamente a tagli aggressivi quando l’economia globale scivolerà in recessione nel 2027.

Esiste anche un rischio al rialzo meno rassicurante per l’inflazione. La crescita potrebbe rimanere più resiliente di quanto ipotizziamo a fronte di prezzi energetici elevati, forse perché i governi mettono in campo ingenti sussidi energetici per proteggere i consumatori. Ciò potrebbe limitare il colpo alla domanda, ma anche mantenere vive le pressioni sui prezzi e aprire la porta a un’inflazione più ampia e vischiosa. In quel mondo, le banche centrali sarebbero probabilmente costrette a dare seguito ai loro toni duri e ad aumentare i tassi.

La resilienza degli asset rischiosi globali suggerisce che i mercati stiano scommettendo sulla prevalenza di scenari relativamente benevoli. Chiaramente, però, più a lungo la situazione in Medio Oriente rimane irrisolta, maggiore è il rischio che l’aumento dell’inflazione e dei rendimenti obbligazionari finiscano per guastare la festa.