I commenti a cura di Franklin Templeton, Generali Investments, Pimco e Safra Sarasin in vista della prossima riunione della BCE

David Zahn, Head of European Fixed Income di Franklin Templeton

Con un’inflazione destinata a rimanere più persistente del previsto, in particolare in Europa e nel Regno Unito, ci attendiamo che la Banca Centrale Europea (BCE) aumenti i tassi questo giovedì, con un ulteriore rialzo probabile intorno a settembre. La BCE deve agire in modo più deciso per contenere sia le pressioni inflazionistiche primarie sia i loro effetti secondari, e riteniamo che lo farà. Rispetto alla risposta relativamente prudente adottata nel 2022 dopo lo scoppio della guerra tra Russia e Ucraina, ci aspettiamo questa volta un orientamento più aggressivo sul fronte dei rialzi.

Sul piano politico, tre delle quattro maggiori economie europee – Francia, Italia e Spagna – affronteranno elezioni il prossimo anno, con la Francia al centro dell’attenzione. In vista di tali elezioni, prevediamo un significativo allentamento fiscale in tutta la regione; dopotutto, è ciò che la maggior parte dei governi tende a fare negli anni elettorali. Le dinamiche della campagna elettorale francese dovrebbero intensificarsi a partire da settembre/ottobre di quest’anno, portando maggiore attenzione su candidati e programmi politici. A nostro avviso, questo contribuirà a generare volatilità nei mercati obbligazionari. Gli spread francesi si sono ristretti a circa 65–70 punti base rispetto alla Germania, un livello che riteniamo eccessivamente contenuto alla luce della debole dinamica fiscale del Paese e dell’elevato rischio politico. Riteniamo che il fair value sia più vicino ai 100 punti base.

In questo contesto, la riunione della BCE di giovedì assume un’importanza ancora maggiore. La decisione di aumentare i tassi è, a nostro avviso, in larga misura scontata. Considerato il calendario politico che abbiamo delineato, la finestra per un ciclo di rialzi aggressivo è limitata alla seconda metà di quest’anno. Ci aspettiamo che la BCE utilizzi la riunione di giovedì non solo per attuare il rialzo atteso, ma anche per segnalare chiaramente che resta fermamente impegnata nella lotta contro l’inflazione.

Martin Wolburg, senior economist di Generali Investments

Nella prossima riunione del Consilgio Direttivo, la BCE con ogni probabilità aumenterà i tassi di interesse di riferimento di 25 punti base, in linea con la recente comunicazione di impostazione restrittiva. Oltre questo punto, tuttavia, le prospettive di politica monetaria diventano più complesse, poiché il Consiglio Direttivo deve bilanciare un’inflazione persistentemente elevata con un indebolimento dell’attività economica.

L’inflazione si sta ampliando, le aspettative di inflazione sono leggermente aumentate e la riduzione dei tassi reali suggerisce di mantenere un orientamento restrittivo. Allo stesso tempo, la crescita sta rallentando, le condizioni del credito si sono irrigidite e vi sono ancora limitate evidenze di effetti salariali diffusi di secondo livello. Inoltre, la politica monetaria non può intervenire sulle cause profonde di uno shock guidato dall’offerta.

L’aumento dei tassi di giugno servirebbe quindi principalmente a preservare la credibilità della BCE nella lotta all’inflazione e ad ancorare le aspettative. Tuttavia, con le speranze di un accordo di pace nel conflitto con l’Iran che stanno nuovamente svanendo e i rischi di stagflazione che restano elevati, la Presidente Lagarde vorrà probabilmente mantenere aperta la possibilità di ulteriori strette, se necessario.

Konstantin Veit, Portfolio Manager di PIMCO

Riteniamo che, nella riunione di giugno, la Banca centrale europea (BCE) aumenterà il tasso di deposito (DFR) di 25 punti base, portandolo al 2,25%.

In questa fase, non prevediamo che la BCE proceda a un inasprimento aggressivo dei tassi e riteniamo poco probabile che vi siano più di due rialzi.

Due rialzi porterebbero il tasso di riferimento al limite superiore dell’intervallo delle stime del tasso neutrale (1,75% – 2,5%) e servirebbero principalmente a gestire le aspettative e a prevenire effetti di secondo impatto.

Sebbene l’andamento della crescita salariale non giustifichi gravi preoccupazioni in questa fase, i prezzi di vendita e le aspettative di inflazione meritano un’analisi più attenta.

Sebbene l’economia dell’area euro abbia mostrato un modesto slancio prima della guerra in Medio Oriente, da allora abbiamo assistito a un significativo peggioramento delle prospettive, principalmente a causa dell’aumento dell’incertezza e dei prezzi più elevati dell’energia che hanno spinto al ribasso i consumi e gli investimenti.

Le proiezioni formulate dagli esperti della BCE di giugno vedranno probabilmente un’inflazione più elevata e una crescita più bassa rispetto all’esercizio di marzo.

Karsten Junius, Chief Economist di J. Safra Sarasin

Con la guerra in Iran e in Libano che non accenna a finire e i prezzi del petrolio che rimangono elevati più a lungo, è chiaro che la BCE dovrà rivedere al rialzo le proprie proiezioni sull’inflazione. Prevediamo che le previsioni di inflazione per il 2026 e il 2028 verranno riviste al rialzo al 2,8% e al 2,4% rispetto al 2,6% e al 2,0% attuali. La previsione del 2,1% per il 2028 dovrebbe essere confermata, poiché si basa sul profilo dei tassi che i mercati finanziari stanno scontando. Un aumento di tale previsione rappresenterebbe un segnale molto hawkish, implicando la necessità di ulteriori aumenti dei tassi rispetto a quanto scontato finora dal mercato. Un abbassamento di tale previsione rappresenterebbe invece un segnale molto dovish. Ci aspettiamo inoltre una lieve revisione al ribasso delle previsioni di PIL, ma solo marginale. Gli indicatori economici stanno tenendo meglio del previsto.

Non siamo più convinti che la BCE taglierà nuovamente il tasso di riferimento il prossimo anno. Spinta da un enorme boom degli investimenti nel settore dell’intelligenza artificiale, l’economia globale sembra crescere a un ritmo sostenuto. Ciò potrebbe comportare un’elevata crescita della produttività e una forte domanda di capitale, fattori che aumenterebbero il tasso di interesse naturale, almeno temporaneamente. La BCE potrebbe quindi attendere più a lungo prima di cambiare nuovamente rotta. Dovrebbe farlo fino a quando non sarà più chiaro se l’IA stia trasformando anche il mercato del lavoro e se stia determinando salari più alti o più bassi. A nostro avviso, occorrerà attendere fino al 2028 prima che il tasso di inflazione scenda nuovamente al 2,0%. Pertanto, la BCE ha molto tempo per valutare se gli effetti di secondo impatto saranno questa volta così intensi come lo sono stati dopo il 2022.