Gilt e prospettive per il debito Uk. I mercati esprimono il proprio giudizio sull’incertezza politica. Julian Howard, Chief Multi-Asset Investment Strategist di GAM

 

Riteniamo che la reazione del mercato dei titoli di Stato alle elezioni possa riflettere una questione di lunga data, in particolare la crescente percezione che la Gran Bretagna stia vivendo al di sopra delle proprie possibilità. Il rapporto tra debito pubblico e prodotto interno lordo (PIL) si attesta ora a quasi il 94%, più o meno allo stesso livello registrato dall’inizio della pandemia e dalla risposta governativa, incredibilmente costosa, adottata all’epoca (da 310 a 410 miliardi di sterline¹, secondo le stime ufficiali). Ripetuti shock hanno costretto i governi che si sono succeduti a una spesa elevata, ma la questione non si esaurisce qui. La disoccupazione persistente e le malattie di lunga durata in alcuni settori della popolazione hanno portato a una spesa sociale insostenibile. Secondo il Dipartimento per il Lavoro e le Pensioni, solo questo dovrebbe costare ai contribuenti 337 miliardi di sterline² nel 2025-26.

 

La disponibilità degli investitori stranieri sta venendo meno

 

Il mercato dei titoli di Stato britannici (gilts) rappresenta una fonte di finanziamento fondamentale per il Regno Unito e l’affidabilità del governo britannico, percepita (fino a poco tempo fa) come solida, ha fatto sì che gli obbligazionisti internazionali fossero generalmente disposti ad acquistare il debito pubblico britannico in cambio dei rendimenti offerti. Tuttavia, mentre la Gran Bretagna ha dovuto fare i conti con un carico di debito crescente, il ruolo di questi finanziatori – che ora detengono quasi un terzo³ dei gilt in circolazione del Regno Unito – è diventato sempre più importante.

 

L’allora governatore della Banca d’Inghilterra, Mark Carney, osservò nel 2016 la “gentilezza degli estranei” disposti ad acquistare i gilt britannici quando questi stavano iniziando a riflettere meno il loro status letteralmente “di prim’ordine”. Il governo Truss del 2022, di breve durata – nel corso del quale furono proposti drastici tagli fiscali non finanziati – vide esaurirsi la pazienza nei confronti del Regno Unito e i rendimenti dei titoli di Stato a 10 anni si avvicinarono al 4,5%, poiché gli investitori applicarono un premio di rischio a questa classe di attività.

 

I “vigilantes” del mercato obbligazionario: mercati estremamente sensibili alla politica fiscale

 

È probabile che qualsiasi sostituto del Primo Ministro Sir Keir Starmer sarà più disposto ad adottare un programma più ambizioso, che potrebbe aumentare ulteriormente la spesa pubblica.

 

Ciò a sua volta suggerisce che il mercato dei titoli di Stato potrebbe continuare a fungere da barometro volatile della salute fiscale della Gran Bretagna, compromettendo potenzialmente il suo ruolo di fonte stabile di reddito e diversificazione fino a quando non verrà adottato un approccio più disciplinato, sia volontariamente da parte del governo, sia su insistenza del mercato obbligazionario che richiede rendimenti più elevati prima di acquistare titoli.

 

 

Investibile, ma non irresistibile: le ragioni pragmatiche a favore di un’esposizione al Regno Unito

 

Quanto sopra potrebbe non sembrare particolarmente incoraggiante per gli investitori, ma ciò non significa necessariamente che il Regno Unito debba essere accuratamente evitato. Potrebbe risultare prudente mantenere una modesta esposizione ai titoli di Stato britannici nei portafogli, nell’ambito di un’allocazione più ampia e diversificata in titoli di Stato, al fine di garantire una protezione contro eventi di mercato estremi. Dopo tutto, non si ritiene generalmente probabile che il governo britannico possa arrivare a un vero e proprio default sui propri debiti, nemmeno in situazioni estreme.