Mercato e assenza di paura: droni su Aramco, trentennali USA ai massimi da 25 anni, S&P sopra 7.800: Wall Street non reagisce più a nulla. Con il VIX a 14,6 la domanda è se sia resilienza o anestesia. Articolo tratto da Asset Intelligence – Il Quotidiano fatto con l’AI

Il paradosso è tutto in una manciata di ore. Giovedì mattina i droni colpiscono una raffineria Aramco in Arabia Saudita: il greggio, che stava scivolando, inverte bruscamente la rotta. Un anno fa una notizia del genere avrebbe dominato la seduta. Oggi il mercato la digerisce prima di pranzo: il Brent chiude comunque in calo di oltre il 2% a 87,07 dollari, il WTI a 81,25, e l’S&P 500 tocca il nuovo massimo storico sopra quota 7.800, per chiudere a 7.798,99. Il Nasdaq guadagna lo 0,81% a 26.803,03, il Dow resta piatto a 53.839,99. Nessuno festeggia. Nessuno si spaventa. Nessuno, semplicemente, reagisce.

Compiacenza radicata

È la fotografia di un mercato che ha smesso di avere paura. Il VIX staziona a 14,6, un livello che gli operatori delle opzioni definiscono senza giri di parole “compiacenza radicata”: nessuno domanda protezione dal ribasso, nessuno la offre. Le coperture costano poco, ma proprio per questo quasi nessuno le compra. Il dato più eloquente della settimana, del resto, è un non-dato: il CPI americano di luglio, atteso come lo spartiacque di agosto, è uscito perfettamente in linea con le stime, headline a +0,1% mensile e 3,4% annuo, core al 2,5%. L’evento più anticipato del mese si è trasformato nel non-evento per eccellenza, e i mercati monetari ora prezzano meno del 40% di probabilità di un rialzo Fed a settembre.

L’assuefazione ha una genealogia precisa. Mesi di tensione tra Stati Uniti e Iran, con lo Stretto di Hormuz trasformato in variabile permanente dei modelli di rischio, hanno prodotto l’effetto opposto a quello che i manuali prevedono: invece di alzare stabilmente il premio geopolitico sul greggio, lo hanno eroso. Ogni escalation che non degenera insegna al mercato che la prossima non degenererà. È un apprendimento pericoloso, perché funziona finché funziona.

Ma è davvero resilienza?

Mercoledì il Tesoro americano ha collocato titoli trentennali al rendimento più alto degli ultimi 25 anni. Tradotto: per finanziare il deficit federale gli investitori chiedono una compensazione che non si vedeva dai tempi in cui il Nasdaq non aveva ancora vissuto la bolla dot-com. Un’asta del genere, in un altro contesto, avrebbe fatto tremare i listini azionari. Qui è passata come nota a margine, mentre l’oro resta immobile sopra 4.400 dollari l’oncia, sospeso tra la narrativa del bene rifugio e quella della copertura dall’inflazione, senza che nessuna delle due prevalga.

La spiegazione razionale esiste, ed è nei bilanci: i margini di profitto delle società americane sono ai massimi storici, e finché le aziende macinano utili a questi livelli vendere sembra irrazionale. C’è poi il segnale che arriva dal capitale privato: Workday ha messo a segno la migliore seduta in 10 anni, +17,8%, sulle indiscrezioni di un’acquisizione da parte di Silver Lake. Quando il private equity torna a fare shopping nel software dopo mesi di bear market settoriale, il messaggio implicito è che i prezzi, almeno lì, sono scesi abbastanza.

L’assenza dell’allarme è il rischio

Eppure la storia dei mercati suggerisce prudenza proprio nei momenti in cui la prudenza sembra superflua. Morgan Stanley lo scrive nero su bianco: i premi al rischio restano minimi e le valutazioni elevate, segno di “un grado di compiacenza” che rende il mercato fragile, dove anche piccoli passi falsi possono provocare reazioni sproporzionate. Gli analisti delle opzioni aggiungono che i regimi di bassa volatilità storicamente amplificano i movimenti successivi: quando il VIX non incorpora alcun allarme, è l’assenza stessa dell’allarme a costituire il rischio.

Il mercato che sbadiglia sui massimi storici mentre i droni colpiscono le raffinerie saudite e il Tesoro paga rendimenti da fine anni ‘90 non è necessariamente un mercato malato. Ma non è nemmeno un mercato tranquillo: è un mercato anestetizzato, dove il costo dell’assicurazione è ai minimi proprio perché nessuno crede più all’incendio. Gli incendi, però, non chiedono il permesso al VIX. E chi vende serenità a questi prezzi, prima o poi, dovrà ricomprarla molto più cara.