Mali Chivakul, Emerging Markets Economist di J. Safra Sarasin

Gli indicatori più recenti dell’attività economica, compresi gli indici PMI, hanno mostrato un indebolimento, suggerendo un rallentamento della crescita in vista delle elezioni di ottobre. Sebbene la produzione di petrolio greggio sia aumentata in modo significativo a seguito della guerra in Iran e della diversificazione degli approvvigionamenti da parte degli importatori, che si sono allontanati dal greggio proveniente dal Golfo, altri settori non hanno registrato risultati altrettanto positivi, poiché le imprese devono far fronte a tassi di interesse elevati e a costi degli input elevati. La produzione industriale è diminuita più del previsto a giugno, mentre anche la crescita della produzione agricola per la stagione 2026/27 dovrebbe essere modesta a causa di El Niño.

L’inflazione è diminuita a giugno, determinando un calo delle aspettative di inflazione. Tuttavia, tali aspettative rimangono elevate e quelle per il 2027 continuano ad aumentare gradualmente. La tensione del mercato del lavoro ha mantenuto l’inflazione dei servizi ostinatamente alta ed è necessaria una politica monetaria restrittiva per riancorare le aspettative di inflazione. Ulteriori tagli dipenderanno dai dati, poiché l’inflazione potrebbe registrare un nuovo aumento con l’incremento della spesa sociale, mentre i costi energetici rimangono elevati e volatili. Tassi di interesse più elevati per un periodo più lungo (il tasso nominale neutrale è pari a circa l’8% secondo il FMI) attenueranno le prospettive di crescita nel 2027.

L’inflazione, i tassi di interesse e la spesa sociale sono temi importanti per gli elettori brasiliani. Sebbene negli ultimi due anni l’economia abbia ripetutamente sorpreso in positivo, grazie anche alla forte crescita dell’occupazione, l’elevata inflazione e i tassi di interesse colpiscono maggiormente le famiglie a basso reddito indebitate. I due candidati alla presidenza, il presidente Lula da Silva e Flavio Bolsonaro, hanno recentemente lanciato ufficialmente le loro campagne in vista del primo turno elettorale del 4 ottobre.

Il discorso di Lula in occasione del lancio della campagna si è concentrato sulla sicurezza nazionale e sulla necessità per il Brasile di proteggere le sue vaste risorse naturali. Analogamente ad altri recenti candidati presidenziali di destra in America Latina, Bolsonaro ha promesso di adottare una linea più dura contro la criminalità. Il suo piano in otto punti, presentato all’inizio di quest’anno, si concentra sui tagli alla spesa e sullo smantellamento delle riforme fiscali di Lula.

Nessuno dei due candidati ha indicato chiaramente come intende affrontare il deterioramento dei conti pubblici e l’aumento del debito pubblico. Il deficit fiscale complessivo del Brasile si attesta attualmente intorno al 10% del PIL. Nel 2027, i tassi di interesse più elevati per un periodo più lungo manterranno elevata la spesa per interessi, mentre un’economia più debole peserà sulle entrate. L’aumento dei rendimenti locali a 10 anni nel corso del 2026 indica già la preoccupazione dei mercati finanziari riguardo al percorso fiscale.

Un piano fiscale credibile a medio termine dopo le elezioni darebbe un forte impulso ai mercati finanziari brasiliani. Non è tuttavia chiaro se un piano del genere si concretizzerà. Il presidente Lula non ha alcun incentivo a modificare in modo significativo la spesa sociale che ha sostenuto, mentre Flavio Bolsonaro avrà bisogno del sostegno del Congresso, compresi gli altri partiti di centro-destra, per tagliare la spesa pubblica rigida.

Il nostro scenario di base continua a prevedere un percorso fiscale di “continuità con il passato”, che comporta tagli alla spesa e alle agevolazioni fiscali sufficienti a riportare il bilancio primario in equilibrio. Sebbene la crescita sarà leggermente più debole nel 2027, si attesterà comunque intorno al 2%, sostenuta dall’espansione dal lato dell’offerta nel settore delle risorse e dai guadagni di produttività derivanti dalle riforme fiscali.

La strategia fiscale di base probabilmente darà luogo a episodi di reazioni negative dei mercati a qualsiasi notizia sfavorevole sul fronte dei conti pubblici, come abbiamo visto negli ultimi due anni. Tuttavia, l’elevato carry e la resilienza dei mercati (ad esempio in caso di shock di mercato legato all’intelligenza artificiale) dovrebbero attirare nuovamente gli investitori. Sebbene prevediamo una maggiore volatilità dei mercati con l’avvicinarsi di ottobre, il real brasiliano dovrebbe comunque rimanere sostenuto, grazie al miglioramento del saldo delle partite correnti e all’elevato carry rispetto alle valute omologhe.

Tra i titoli azionari dei mercati emergenti, il Brasile offre una buona copertura rispetto al tema d’investimento legato all’intelligenza artificiale. L’indice MSCI Brasile è dominato dai settori finanziario, minerario ed energetico. Il primo è trainato principalmente dall’economia interna, mentre i secondi dipendono soprattutto dai prezzi del petrolio e del minerale di ferro. Le valutazioni rimangono al di sotto della media storica. Un piano di consolidamento fiscale credibile rappresenta il principale fattore di potenziale rialzo per il cambio, i tassi d’interesse e le azioni.