Eros Portillo, CFA, analyst buy side equity research di DPAM, illustra punto di vista di Dpam sulle prospettive del settore

Investire nel settore dei semiconduttori può risultare piuttosto complesso. Si tratta infatti di un settore molto tecnico dal punto di vista tecnologico e le prospettive delle aziende del comparto sono influenzate da molteplici fattori, come l’esecuzione della loro roadmap di innovazione, la salute strutturale e ciclica dei mercati finali di riferimento e, più di recente, dalla geopolitica. Negli ultimi mesi, il dibattito sul mercato si è incentrato sullo stato del ciclo e sul fatto che abbiamo già superato il picco.

Dal punto di vista strutturale, riteniamo che valga la pena di fare uno sforzo per comprendere tutte queste parti in movimento, in quanto il settore dei semiconduttori cresce più rapidamente dell’economia globale attraverso i cicli. Questo profilo di crescita di livello più alto è guidato dalla quantità sempre maggiore di chip nei dispositivi che permeano la nostra vita quotidiana. Senza i semiconduttori non esisterebbero né gli smartphone, né i PC, né tantomeno le automobili. Pensiamo che non sia esagerato dire che i semiconduttori rappresentano la spina dorsale della società moderna.

Tuttavia, questo settore è caratterizzato da una natura ciclica, in quanto l’aggiunta di capacità produttive richiede molto tempo per essere immessa sul mercato, creando regolarmente squilibri tra la domanda e l’offerta. I prezzi delle azioni delle società produttrici di semiconduttori sono strettamente legati a queste fluttuazioni cicliche. Capire in quale fase del ciclo ci troviamo è quindi fondamentale per prendere decisioni di investimento consapevoli a breve termine.

Attualmente, i dati raccolti dalla Semiconductor Industry Association continuano a indicare che la crescita del settore è in territorio positivo e che ci troviamo nella fase di accelerazione della crescita del ciclo. Storicamente, questa fase può essere individuata come la parte centrale del ciclo, una fase che nel passato si è dimostrata favorevole per la performance dei titoli dei semiconduttori. Nonostante si trovino ancora nella fase di accelerazione della crescita dei ricavi, il valore di mercato di queste società, rappresentato dall’indice SOX equamente ponderato, ha già raggiunto un picco ed è ora inferiore di oltre il 20% rispetto ai massimi di inizio estate. Questa apparente contraddizione solleva importanti interrogativi per gli investitori. Perché il mercato sta arretrando quando gli indicatori suggeriscono che dovremmo essere in una fase rialzista? Parte della risposta risiede nelle preoccupazioni relative all’ampiezza della ripresa ciclica a cui abbiamo assistito finora.

Finora l’attuale ciclo è stato in gran parte alimentato dalla crescita dell’intelligenza artificiale. Questa tendenza è evidente nei profili dei ricavi dei data center di aziende come Nvidia e nei dati di vendita dei produttori di memorie DRAM. L’esplosione delle tecnologie AI, e in particolare dell’AI generativa, ha determinato una forte domanda di chip di elaborazione ad alte prestazioni ed efficienza energetica, nonché di chip di memoria ad alte prestazioni.

Nel frattempo, al di fuori dell’IA, i segmenti principali del mercato – come gli smartphone, i personal computer, le apparecchiature industriali e le applicazioni automobilistiche – stanno appena iniziando a riprendersi. Il settore automobilistico, in particolare, è ancora alle prese con una correzione delle scorte. La ripresa è stata più lenta di quanto previsto dalle aziende, ma a nostro avviso è ancora in corso. Il previsto aumento del volume di smartphone e PC, unito all’ulteriore spinta derivante dal maggior contenuto di semiconduttori per dispositivo per le applicazioni di IA edge, dovrebbe sostenere il ciclo del settore fino al 2025, a condizione che gli investimenti nell’infrastruttura di IA generativa da parte dei fornitori di cloud non diminuiscano, uno scenario che attualmente non è lo scenario di base.

Da questa estate il mercato è alle prese con le preoccupazioni sulla sostenibilità del ciclo. Queste preoccupazioni, unite a prospettive più deboli per la spesa cinese in semiconduttori, in parte a causa dei rischi associati alle restrizioni all’esportazione, e ad alcune sfide operative di giganti del settore come Intel e Samsung, hanno causato un declassamento delle società specializzate in semiconduttori rispetto al mercato. In vista di una probabile ripresa della spesa per le componentistiche nel 2025, queste aziende potrebbero rappresentare opportunità interessanti per gli investitori.

Passando dal discorso ciclico a quello strutturale, queste società di componentistica per semiconduttori beneficiano di un modello di business molto interessante e leggero, di un’interessante struttura di mercato oligopolistica e della sempre maggiore complessità della produzione di semiconduttori all’avanguardia, a sostegno delle loro prospettive di crescita fortemente redditizie.