I dati sull’inflazione, inferiori alle attese, sono stati immediatamente presi in considerazione dai mercati come spinta per un ulteriore rally. Il commento in seguito alla pubblicazione del rapporto sull’inflazione USA di PIMCO, Generali Investments e Janus Henderson

Tiffany Wilding e Allison Boxer, US Economist di PIMCO, commentano:

“Come previsto, sia l’inflazione headline che quella core si sono moderate a luglio (entrambe al di sotto del consenso, ma in linea con le nostre previsioni). Tuttavia, i dettagli del rapporto sono più rigidi di quanto sottinteso dalla deviazione del dato headline rispetto al consenso.

Supponendo che i prezzi globali delle materie prime alimentari ed energetiche mantengano la loro recente flessione, giugno segna probabilmente il picco del tasso di inflazione headline su base annua.

Tuttavia, il tasso annuo dell’inflazione core probabilmente riaccelererà in agosto e non raggiungerà il picco prima di settembre. Le categorie che hanno determinato la debolezza del dato core di luglio – tariffe aeree e alberghiere – tendono a essere più volatili, mentre le componenti più vischiose (affitti/affitti equivalenti del proprietario OER) sono rimaste stabili.

Il dato odierno non ha modificato le nostre previsioni di inflazione core del 5,5% e del 3,5% su base annua, rispettivamente per il 2022 e il 2023, né ha cambiato le nostre prospettive a breve termine per la Fed.

Per quanto riguarda la Fed, questo rapporto sarà senza dubbio un gradito sollievo ma continuiamo ad assegnare una probabilità relativamente alta a un rialzo di 75 punti base a settembre.

Le aspettative di inflazione a breve termine si sono moderate insieme ai prezzi dei generi alimentari e dell’energia. Tuttavia, nonostante il dato odierno, riteniamo che i funzionari della Fed saranno ancora preoccupati per la “tendenza” di fondo dell’inflazione, che sembra essersi nuovamente spostata verso l’alto.

Gli indicatori core dell’inflazione (la media troncata della Fed di Cleveland, l’indicatore dell’inflazione sottostante della Fed di New York, l’indice sulla vischiosità dei prezzi della Fed di Atlanta), che sono i migliori predittori dell’inflazione futura, hanno tutti accelerato, con un aumento della profondità e dell’ampiezza delle pressioni inflazionistiche tra le voci del paniere dei prezzi al consumo.

Ancora più preoccupante, la dinamica dell’inflazione salariale non è molto diversa. Anche l’inflazione salariale si è estesa dai settori dei servizi a basso salario e a bassa qualificazione a una serie di settori, occupazioni e livelli di competenza.

L’indicatore salariale della Fed di Atlanta, che non soffre delle distorsioni dovute a variazioni nella composizione, è aumentato rapidamente – un comportamento che ricorda una curva di Phillips non lineare e/o un’accelerazione delle aspettative di inflazione. Inoltre, ciò è avvenuto nonostante una recessione della produttività, il che implica che il costo unitario del lavoro è aumentato in modo sostanziale, cosa che le aziende vorranno compensare aumentando i prezzi per mantenere i margini.

L’inflazione del costo unitario del lavoro sembra crescere del 7% su base annua, il che storicamente implica un’inflazione core dell’IPC più vicina al 4%.”

Paolo Zanghieri, Senior Economist di Generali Investments, aggiunge:

“I prezzi dell’energia e delle materie prime rimangono i driver chiave dell’inflazione, quindi l’allentamento dell’indice dei prezzi al consumo negli USA – mentre riduce i timori di mosse troppo aggressive da parte della Fed – non rappresenta un punto di svolta per la politica monetaria.

La decelerazione del tasso core è un’indicazione provvisoria che potremmo essere vicini al picco dell’inflazione, ma gli affitti continuano ad aumentare a un ritmo molto sostenuto e ci vorrà del tempo prima che il raffreddamento dei prezzi delle case influisca su questa componente chiave del paniere dei consumi. Quindi la discesa a un tasso di inflazione ragionevole richiederà mesi.

Nonostante queste notizie moderatamente buone, il compito per la Fed rimane molto difficile: gli ottimi numeri occupazionali della scorsa settimana e i continui segnali di crescita salariale mostrano che il mercato del lavoro rimane estremamente positivo. I progressi limitati e incerti sul fronte dell’inflazione visibili nei dati appena pubblicati non sono sufficienti perché la Fed si muova verso un ritmo di normalizzazione molto meno aggressivo. Il nostro scenario di base rimane un aumento di 50 pb a settembre, con un certo rischio che si ripeta il rialzo di 75 pb registrato a luglio.”

Oliver Blackbourn, Multi-Asset Portfolio Manager, Janus Henderson, conclude:

“L’inflazione negli Stati Uniti è risultata inferiore alle attese, dando slancio ai mercati che di recente sono stati scossi dall’atteggiamento aggressivo della Fed. Il calo dei prezzi dell’energia e dei beni di base ha compensato l’aumento dei costi dei prodotti alimentari e dei servizi.

Il dato dell’8,5% è risultato ben al di sotto del 9,1% di giugno e, soprattutto, inferiore dello 0,2% rispetto alle aspettative del consenso. Significativamente per chi osserva la Fed, l’inflazione di base non è aumentata come previsto. Dopo la pubblicazione dei dati sui salari di venerdì, i dati sull’inflazione, inferiori alle attese, sono stati immediatamente presi in considerazione dai mercati come spinta per un ulteriore rally.

I mercati dovranno attendere le dichiarazioni pubbliche dei funzionari della Fed per vedere come interpreteranno il calo dell’inflazione superiore alle attese. Da tempo ci si aspettava che si raggiungesse il picco durante l’estate; quindi, è stato rassicurante per i mercati che ci siano chiari segnali che questo stia effettivamente accadendo.

Tuttavia, la Fed si concentrerà senza dubbio sui segnali relativi all’inflazione sottostante, in particolare a fronte di un mercato del lavoro molto rigido. Il continuo aumento dei costi dei servizi sarà forse meno confortante per l’istituto di quanto non lo sia stato per gli investitori l’aumento dell’inflazione relativa ai prezzi dei beni.

I future del NASDAQ 100 sono balzati in seguito all’annuncio del dato, in quanto i mercati azionari hanno interpretato le prospettive potenzialmente meno aggressive della Fed come una buona notizia per le valutazioni.

L’aumento dei rendimenti reali, dovuto all’impegno nella lotta all’inflazione, ha rappresentato un enorme problema per le valutazioni nel 2022, per cui ogni orientamento accomodante è visto positivamente dal mercato azionario, in particolare per le società con le valutazioni più elevate. Tuttavia, le prospettive potenzialmente più accomodanti hanno fatto mancare un sostegno fondamentale per il dollaro USA, che si è indebolito notevolmente rispetto all’euro.”