Portafogli bilanciati guadagano terreno. Il quadro della valutazione relativa è cambiato: i rendimenti obbligazionari si sono riallineati su livelli più elevati, mentre il premio per assumere un rischio azionario aggiuntivo appare ora insolitamente ridotto. Lotfi Karoui, Multi-Asset Credit Strategist di PIMCO

Dopo oltre due decenni in cui i rendimenti degli utili azionari sono stati superiori ai rendimenti obbligazionari, questi ultimi sono tornati nuovamente sullo stesso livello. Questo cambiamento non migliora soltanto il profilo di valore relativo delle obbligazioni rispetto alle azioni; offre inoltre agli investitori una maggiore visibilità sul potenziale di rendimento futuro.

Per le obbligazioni di alta qualità, il rendimento iniziale rimane storicamente il miglior indicatore dei rendimenti a medio termine. Ciò significa che il rendimento del 5,03% dell’indice Bloomberg US Aggregate, al 3 settembre 2026, potrebbe tradursi, indicativamente, in un rendimento annualizzato di entità simile nel tempo.

Le azioni, al contrario, non offrono un analogo punto di riferimento e presentano una minore visibilità sulla base delle tendenze storiche. Con molte delle più comuni metriche di valutazione azionaria vicine ai massimi degli ultimi decenni, è probabile che i rendimenti futuri siano inferiori a quelli conseguiti durante gran parte del decennio e oltre che ha seguito la crisi finanziaria globale (GFC). Il momento esatto in cui questa tendenza si invertirà è incerto, ma la direzione appare chiara.

La duration continua a proteggere dai ribassi del mercato azionario?

Storicamente, sì, anche se la relazione è non lineare. È importante valutare uno strumento di copertura sulla base della sua performance quando si manifesta il rischio che è stato concepito per compensare, cioè quando sta svolgendo la sua funzione di copertura. La copertura non dovrebbe essere giudicata sulla base della sua correlazione media in tutti i contesti di mercato.

I rendimenti dei Treasury hanno avuto una correlazione modesta con i rendimenti azionari positivi. Tuttavia, quando l’S&P 500 è sceso di almeno il 5% in un trimestre, la relazione è stata molto più forte.

I rendimenti dei titoli di Stato possono naturalmente salire ulteriormente, ma sono ora sufficientemente elevati da fornire un margine di protezione significativo contro i ribassi dei prezzi e ridurre il rischio di rendimenti totali fortemente negativi.

Se l’opportunità offerta dalle obbligazioni è così interessante, perché il posizionamento ha impiegato tanto tempo ad adeguarsi?

Le vecchie abitudini sono dure a morire. Per gran parte degli ultimi 16 anni, gli investitori che hanno scelto le obbligazioni invece delle azioni hanno avuto la sensazione di essere stati penalizzati, soprattutto alla luce dei rendimenti cumulativi conseguiti dal vivace mercato azionario. Dal 2010 ad agosto 2026, l’S&P 500 è cresciuto di oltre otto volte in termini nominali e di quasi cinque volte in termini reali (corretti per l’inflazione), mentre l’indice Bloomberg US Aggregate ha registrato un rendimento medio annuo di poco superiore al 2%.