I rendimenti dei titoli di Stato dei mercati sviluppati sono saliti nettamente a settembre per i timori sul disavanzo pubblico, la crescente competizione per i capitali e la solidità dell’economia USA. La guerra in Iran si è riacutizzata e il petrolio è salito, alimentando i timori di un’inflazione persistente e spingendo le banche centrali di Giappone, Eurozona e USA ad alzare i tassi di interesse a breve termine.

Per l’azionario europeo le prospettive di crescita sono ulteriormente migliorate nel trimestre: le attese di crescita degli utili per azione (EPS) dell’MSCI Europe per il 2026 sono ora al 19%. Grazie a questa roccaforte di crescita, trainata soprattutto dagli investimenti in infrastrutture per l’intelligenza artificiale (IA) e dal petrolio caro, le azioni europee hanno retto nonostante il forte rialzo dei rendimenti. Con il rialzo dei rendimenti obbligazionari a lungo termine, le valutazioni sono prevedibilmente scese, celando però realtà diverse.

La biforcazione nel comparto tecnologico si è riassorbita: le società di software-as-a-service (SaaS) hanno recuperato con forza da valutazioni depresse, mentre i beneficiari delle spese in conto capitale (capex) per l’IA hanno ceduto terreno con la riduzione di un posizionamento estremo. I titoli di qualità difensivi a lunga duration hanno subito una contrazione dei multipli, mentre i titoli ciclici momentum come banche ed energia hanno visto un rialzo dei multipli di valutazione grazie a una curva dei rendimenti favorevole e al rincaro del petrolio. Nel complesso il contesto è rimasto favorevole ai ciclici value: l’MSCI Europe Value è salito dell’1,5%, mentre sono scesi l’MSCI Europe Quality del 2,8% e l’MSCI Europe Growth del 3,4% (rendimenti netti in Euro).

Le società SaaS sono fortemente risalite da valutazioni molto depresse. SAP è balzata grazie al +26% annuo del portafoglio ordini cloud corrente, senza segni di rallentamento. Il management ha inoltre riferito riscontri positivi su Business Data Cloud, la nuova offerta per l’impresa autonoma, e sulla roadmap degli strumenti agentici. Kingspan si è distinta, battendo le attese nel primo semestre 2026 con forti revisioni al rialzo delle stime per l’esercizio 2026 grazie a ordini robusti, soprattutto nella divisione Advnsys, dedicata ai data center. Il titolo ha reagito bene anche all’acquisizione di BMC Manufacturing Group. Sartorius Stedim è salita con forza: i dati dei concorrenti nelle apparecchiature per il bioprocessing sono stati incoraggianti e la società ha confermato la svolta in questo business. I finanziamenti al biotech migliorano e le terapie avanzate mostrano i primi segni di ripresa.

IA o non IA: è una delle domande decisive per un gestore orientato alla crescita di qualità. L’accelerazione della crescita dell’anno è diversificata tra i settori, ma il contributo maggiore viene dalla domanda di infrastrutture per l’IA. Il rischio segnalato nel nostro rapporto semestrale 2026, ossia che l’elevato posizionamento degli investitori sul capex per l’IA innescasse una rivalutazione dei titoli, si è concretizzato e le valutazioni sono ora interessanti. Il nostro ottimismo sull’IA si fonda sulla piattaforma di ricerca globale, che indica la crescita e la redditività degli hyperscaler, il rapido aumento dei ricavi dei grandi modelli linguistici, il passaggio dal training al mercato dell’inferenza – strutturalmente più ampio – e una catena di fornitura che sostiene un ciclo più lungo, non più breve.

Tuttavia, il flusso di cassa disponibile degli hyperscaler è di recente diventato negativo (Microsoft esclusa), mentre emissioni obbligazionarie e impegni di leasing sono cresciuti molto: un aspetto da monitorare. A nostro avviso, l’esposizione della crescita al capex per l’IA è elevata ma non eccessiva. Teniamo alla diversificazione, come mostra la componente sanitaria, che offre una crescita difensiva decorrelata dall’IA, al pari delle numerose storie di crescita proprie e specifiche aggiunte.

Questo trimestre ha mostrato che il contesto dei tassi non è più sotto controllo: un rischio importante per le valutazioni azionarie, con premi per il rischio ai minimi storici. A nostro avviso, la crescita resta il miglior antidoto alla pressione sulle valutazioni.

The post Azionario europeo: le opportunità tra IA, biotech e non solo appeared first on Future Investments.

A prima vista, il rialzo dei mercati emergenti degli ultimi due anni sembra una ripresa diffusa. Il cambiamento è iniziato nel 2024, sostenuto dal calo dei tassi d’interesse, da un quadro macroeconomico più stabile e dal boom dell’IA, che ha contribuito a riaccendere l’interesse degli investitori. I dati, tuttavia, mostrano che la ripresa non è stata ripartita equamente. Tre produttori di semiconduttori (TSMC, SK Hynix, e Samsung) al centro della catena di fornitura dell’IA rappresentano oggi quasi il 30% dell’indice MSCI Emerging Markets.

Con le società tecnologiche statunitensi che quest’anno dovrebbero investire circa 760 miliardi di dollari in spese in conto capitale legate all’IA, questa spesa si sta già riflettendo negli utili record di questi giganti nordasiatici dei semiconduttori.

L’offerta limitata e la domanda crescente legata all’IA hanno spinto i prezzi di memorie e chip su livelli record, portando la redditività dei produttori di memorie al di sopra di quella di società come Nvidia, Apple e Alphabet. Sebbene sia facile concludere che investire oggi nei mercati emergenti significhi semplicemente investire in questo trio, si tratta in realtà di una peculiarità legata alla composizione dell’indice, non di un quadro rappresentativo delle più ampie opportunità.

A dicembre 2025 i mercati ASEAN pesavano meno del 4% dell’indice MSCI Emerging Markets, un dato marginale rispetto a Cina e India. La Cina, a lungo considerata la seconda grande beneficiaria del boom dell’IA, è stata premiata più lentamente dai mercati, con Alibaba e Tencent che per gran parte del rialzo hanno sottoperformato rispetto alle omologhe di Seoul e Taipei.

Per molte società dei mercati emergenti, la storia recente è stata segnata da tensioni commerciali e incertezza politica, non da una pioggia di utili legata all’IA. Piuttosto che concentrarci sugli stessi pochi titoli o temi dell’indice, cerchiamo società ben gestite che soddisfino i nostri criteri di crescita di qualità: vantaggi competitivi durevoli, un solido flusso di cassa disponibile e una crescita visibile nel lungo termine.

IL DIVARIO TRA CRESCITA E RENDIMENTI

La selettività è una risposta a un aspetto che molti investitori trascurano riguardo ai mercati emergenti. È allettante presumere che un’economia in forte crescita si traduca automaticamente in un mercato azionario altrettanto dinamico. Se un Paese si sta espandendo, si tende a pensare che lo stiano facendo anche le sue società, e che gli azionisti ne beneficino di conseguenza.

Nella pratica, questo si è raramente verificato. La crescita premia gli investitori solo quando si traduce in un utile per azione più elevato e, per gran parte dell’ultimo decennio, non è stato così. Tra il 2015 e il 2025, l’indice MSCI Emerging Markets ha registrato una crescita media degli utili per azione di appena l’1% l’anno, anche se molte delle economie sottostanti sono cresciute a un ritmo ben più elevato. La spiegazione risiede nella composizione dell’indice: società statali, produttori di materie prime e banche tradizionali, aziende che tendono a investire pesantemente senza tradurre questa spesa in rendimenti per gli azionisti.

Ciò che sta cambiando è che un numero crescente di società dei mercati emergenti sta rivolgendo l’attenzione alla creazione di valore nel lungo periodo. I riacquisti di azioni proprie stanno diventando più frequenti, i bilanci stanno migliorando e i team manageriali riflettono con maggiore attenzione su come allocare il capitale, con una disciplina di gestione del capitale che inizia a muoversi nella direzione giusta.

Riteniamo che questo cambiamento sia uno degli sviluppi più importanti, e più spesso trascurati, nei mercati emergenti di oggi. Se dovesse consolidarsi, conterebbe più per gli investitori di lungo periodo di qualsiasi singolo anno di rendimento dell’indice. Allo stesso tempo, l’indice stesso è diventato sempre più concentrato. Per dare un’idea della portata del fenomeno: il peso di TSMC nell’indice MSCI Emerging Markets, superiore al 14%, supera quello di Nvidia (8%) nell’ampio mercato statunitense. Per gli investitori che replicano l’indice, questo crea una forte dipendenza da un’unica società, ed evidenzia perché la selettività sia così importante nei mercati emergenti.

I VENTI FAVOREVOLI SI ATTENUANO, I FONDAMENTALI RESISTONO

Dopo anni di venti contrari sul piano economico, i mercati emergenti hanno avviato il 2026 con slancio, sostenuti soprattutto dal contesto macroeconomico. Un cambiamento nelle dinamiche commerciali, un dollaro USA più debole e le aspettative di tassi di interesse più bassi si sono combinati per sostenere l’asset class, offrendo un sollievo autentico dopo un lungo periodo di reali pressioni sulle economie emergenti.

Pur accogliendo con favore questi venti favorevoli, non costruiamo un portafoglio attorno a un dollaro debole o a un ciclo di taglio dei tassi, semplicemente perché le narrative macroeconomiche possono cambiare rapidamente. Lo scorso luglio ne è stata una nuova conferma: un brusco ripiegamento dei semiconduttori legati all’IA ha trascinato l’indice MSCI Emerging Markets in calo di circa il 3% in un solo mese, anche se alcune aree della Cina hanno registrato un rialzo.

I venti favorevoli di inizio anno hanno iniziato a invertirsi, con il dollaro che ha recuperato terreno e, nel corso dell’estate, i rendimenti dei Treasury USA in aumento sulla scia di dichiarazioni restrittive della Fed e di un’inflazione più solida, spostando l’attenzione verso la prospettiva di ulteriori rialzi dei tassi piuttosto che di tagli. Quando una buona azienda dispone di vantaggi competitivi significativi e di una crescita degli utili solida e visibile, gli ingredienti dovrebbero essere favorevoli alla sua crescita continua, a prescindere dal contesto macroeconomico.

Come dimostrato da luglio, non possiamo prevedere cosa accadrà in futuro, ma se la fase dei guadagni guidati dal contesto macro fosse ormai alle spalle e la volatilità dovesse persistere, il 2026 potrebbe premiare sempre di più la selezione rispetto alla semplice esposizione all’asset class — ossia possedere le società giuste, non semplicemente l’asset class nel suo complesso.

TROVARE CRESCITA DI QUALITÀ OLTRE L’INTELLIGENZA ARTIFICIALE

Sebbene l’IA e la catena di fornitura tecnologica siano importanti per il portafoglio, non raccontano l’intera storia. In Comgest, ci focalizziamo su due ampi temi di lungo periodo: l’innovazione e la crescita della classe media nei mercati emergenti.

Il secondo, a nostro avviso, riceve molta meno attenzione di quanta ne meriti. In molti Paesi larghe fasce della popolazione stanno accedendo ai servizi finanziari formali per la prima volta solo ora. Questo indica un potenziale di crescita pluridecennale per le società posizionate per servirle: compagnie assicurative, operatori che offrono credito online e piattaforme di negoziazione che operano in un contesto di concorrenza ancora limitata. Capitec in Sudafrica e Bajaj Finance in India ne sono due esempi, entrambe in rapida crescita grazie alla capacità di raggiungere clienti in precedenza poco serviti o privi di accesso ai servizi bancari.

Al di là della finanza, la crescita di qualità nei mercati emergenti emerge anche in ambiti meno evidenti. Nei beni di consumo, Midea e Anta stanno cavalcando la crescita della spesa aspirazionale. Nel tempo libero e nell’intrattenimento, Tencent e NetEase continuano a intercettare la crescente domanda di contenuti digitali e videogiochi. Nel settore industriale, Delta Electronics e WEG sono leader di nicchia con un autentico potere di determinazione dei prezzi su scala globale, entrambe potenzialmente ben posizionate per beneficiare del ciclo di investimenti pluriennale che sta guidando la transizione energetica globale.

LASCIAR CORRERE I TITOLI VINCENTI

Uno degli errori più comuni nell’investimento di lungo periodo è vendere troppo presto i titoli vincenti. Il nostro principio guida è semplice: lasciar correre i vincenti. Uscire al momento giusto richiede due decisioni corrette (quando vendere e quando rientrare), non una sola: per questo preferiamo lasciar correre i nostri titoli vincenti più a lungo e agire rapidamente quando la tesi di investimento si è deteriorata.

La parte più difficile nella gestione di un portafoglio di lungo periodo è spesso non fare nulla: restare investiti durante le fasi di volatilità, resistere alla tentazione di negoziare e avere fiducia che, alla fine, i prezzi recupereranno terreno rispetto al valore creato. Questa pazienza, crediamo, è una delle fonti di rendimento più sottovalutate nell’investimento orientato alla crescita di qualità.

Da oltre un decennio, gli investitori globali si sono progressivamente allontanati dai mercati emergenti. Il divario di valutazione racconta la stessa storia: le azioni dei mercati emergenti trattano a circa 10-12 volte gli utili attesi nei prossimi dodici mesi, contro un intervallo di circa 18-20 volte per i mercati sviluppati, uno sconto di quasi il 40% e vicino ai minimi storici.

Il decennio appena trascorso ha alimentato questo scetticismo. La crescita del PIL si è raramente tradotta in una crescita degli utili per azione delle società e la disciplina di gestione del capitale è stata incostante. Tuttavia, le condizioni alla base di questo andamento stanno cambiando: la qualità degli utili sta migliorando, la disciplina di gestione del capitale si sta rafforzando e il divario di valutazione sta diventando sempre più difficile da ignorare. Nulla di tutto ciò indica un singolo catalizzatore o un’inversione brusca. Sembra piuttosto un lento rialzo dei multipli di valutazione, man mano che la qualità sottostante di queste società diventa troppo evidente per continuare ad essere ignorata.

Sebbene l’IA sia destinata a catalizzare l’attenzione ancora per qualche tempo, l’ampia varietà di livelli di sviluppo tra le economie dei mercati emergenti offre un ventaglio di opportunità molto più ampio rispetto al ristretto gruppo di titoli legati all’IA che oggi trainano i rendimenti. È questo il terreno che esploriamo nella nostra ricerca di società capaci di generare una crescita di qualità duratura nel lungo periodo e, potenzialmente, dove potrebbero emergere i leader di domani.

The post Perché tornare a guardare i mercati emergenti appeared first on Future Investments.

I titoli tecnologici hanno recuperato ad agosto parte del terreno perso a luglio. A quanto ci risulta, il calo di luglio era stato notevolmente amplificato dalle vendite forzate di titoli tecnologici da parte di un importante hedge fund. Le solide prospettive degli ordini di Lasertec per le apparecchiature destinate alla miniaturizzazione dei semiconduttori, sostengono un outlook positivo. I margini della società hanno invece deluso le attese, a nostro avviso principalmente a causa del mix di prodotti. Anche Disco ha registrato una crescita ancora sostenuta degli ordini di apparecchiature per semiconduttori, in particolare per le applicazioni di packaging avanzato.

Abbiamo assistito alla pubblicazione dei risultati di diverse società che hanno evidenziato una solidità idiosincratica, ovvero indipendente dal contesto del settore in cui operano. Recruit, proprietaria di Indeed e Glassdoor e promotrice di una maggiore fluidità del mercato del lavoro in Giappone, ha riportato risultati ben superiori alle aspettative, in larga misura indipendentemente dall’andamento del mercato del lavoro statunitense, il suo principale mercato di riferimento, grazie alla progressiva monetizzazione dei servizi di collocamento dei candidati.

Per quanto riguarda l’outlook, permane l’incertezza legata al contesto geopolitico e all’andamento dei tassi di interesse a lungo termine a livello globale.

NEC sta svolgendo un ruolo importante nella sicurezza del Giappone, in particolare nel settore del software. Il prezzo delle azioni della società ha registrato una significativa ripresa, così come quello di Recruit, a partire da marzo, quando l’opinione comune era che entrambe sarebbero state sostituite dall’intelligenza artificiale.

Mitsubishi Heavy Industries svolge un ruolo importante nella sicurezza del Giappone, mantenendo al contempo una posizione di leadership a livello globale nella transizione energetica grazie alla fornitura di turbine a gas, che rappresenta la principale fonte di utili della società. Il prezzo dell’azione della società ha registrato recentemente un significativo recupero: forse vi erano timori che il settore delle turbine fosse caratterizzato da un eccesso di offerta, ma la solidità della domanda ha contribuito a dissiparli.

Per quanto riguarda i tassi, Rakuten Bank beneficia direttamente dell’aumento dei tassi di interesse nel proprio business dei prestiti, mentre il core business dell’online banking continua a sostenere una crescita dell’utile ante imposte superiore al 20%. L’incertezza riguardo alla struttura della fusione di Rakuten Bank con le attività del gruppo nel settore delle carte di credito e dell’intermediazione online si sta riducendo e abbiamo avuto un incontro rassicurante con il CEO della società.

The post Azionario giapponese: dove trovare opportunità? appeared first on Future Investments.

I mercati azionari hanno registrato un ulteriore rialzo ad agosto, in un contesto caratterizzato da una solida stagione dei risultati del secondo trimestre, in particolare lungo la filiera dell’intelligenza artificiale. La maggior parte degli operatori del settore ha evidenziato una domanda molto forte e in accelerazione di capacità di calcolo, nonché colli di bottiglia dal lato dell’offerta lungo la filiera, che probabilmente persisteranno almeno fino alla fine del 2027.

L’ottimismo dei mercati è stato in parte frenato dalle preoccupazioni dei mercati obbligazionari riguardo ai tassi di interesse e alle politiche delle banche centrali. I costi di finanziamento a lungo termine sono aumentati dalla primavera, a fronte della persistente inflazione e delle preoccupazioni relative ai deficit fiscali a livello globale.

Microsoft ha impressionato il mercato con i forti ricavi di Azure e prospettive incoraggianti, beneficiando inoltre di un ampio recupero dei titoli software. Johnson & Johnson ha registrato una solida performance grazie a risultati positivi e a un ampio rialzo del settore farmaceutico.

Visa ha proseguito il recupero sulla scia di risultati solidi, con ricavi in crescita del 14% su base annua. Al contrario, Alphabet e Amazon hanno registrato una performance inferiore, nonostante abbiano riportato risultati eccellenti, inclusa un’accelerazione dei ricavi dal cloud. Anche Broadcom ha registrato una performance debole, a causa dei timori di un’intensificazione della concorrenza. Le nostre tesi di investimento di lungo periodo su tutte e tre le società rimangono intatte.

The post Dove guardare nell’azionario globale: la guida ai settori strategici appeared first on Future Investments.

Il cambiamento più significativo nei mercati emergenti, a nostro avviso, è la crescente concentrazione. Un numero sempre più esiguo di società sta generando una quota sempre maggiore della performance dell’indice. Ciò è chiaramente visibile nell’ampiezza del mercato: all’inizio del 2024, oltre il 50% dei titoli continuava a registrare una performance superiore a quella dell’indice MSCI Emerging Markets su un periodo di tre anni. A giugno 2026, tale percentuale era scesa a circa il 18%. Si tratta di un cambiamento significativo. Per gli investitori, ciò significa che non è più sufficiente limitarsi ad acquistare i “mercati emergenti” come asset class. La questione relativa alle società effettivamente presenti nel portafoglio sta assumendo un’importanza sempre maggiore.

Un fattore chiave è l’enorme momentum del settore tecnologico. Negli ultimi tre anni, il comparto dell’information technology ha sovraperformato l’indice MSCI Emerging Markets del 208%. Allo stesso tempo, altri settori hanno registrato performance nettamente inferiori: industriale, finanziario e dei beni di consumo discrezionali.

Ciò significa che gran parte del momentum del mercato proviene essenzialmente da un unico settore. Si tratta di un’osservazione importante di per sé, ma per noi non costituisce ancora una decisione di investimento. Questo perché la “tecnologia” non è un investimento omogeneo. All’interno di un settore forte, esistono differenze significative tra i leader di mercato, le società con vantaggi competitivi duraturi e quelle in ritardo. Per noi, i settori rappresentano un punto di partenza per l’analisi, ma non sono mai il criterio di riferimento per la selezione dei titoli.

La domanda chiave è: quale società è in grado di creare realmente valore all’interno di un mercato in crescita strutturale e di difendere tale vantaggio competitivo nel lungo periodo? Questo vale in entrambi i casi. Una società può essere debole all’interno di un settore forte, mentre una società eccellente può avere successo all’interno di un settore debole. È proprio per questo che la selezione dei singoli titoli è così importante in un mercato concentrato.

SK Hynix è un ottimo esempio di come un’azienda non si limiti a rispecchiare un settore, ma contribuisca attivamente alla sua evoluzione. L’azienda sudcoreana è leader nella fornitura di memorie ad elevata larghezza di banda (HBM). Questa tecnologia di memoria è fondamentale per gli acceleratori di intelligenza artificiale perché fornisce i dati necessari ad alta velocità. Secondo i nostri dati di mercato, SK Hynix detiene circa il 56-58% del mercato globale delle HBM, posizionandosi ben al di sopra dei suoi concorrenti. Spinti dalla forte domanda di memorie per l’IA, i ricavi del primo semestre 2026 sono aumentati del 257% su base annua, mentre l’utile operativo è cresciuto del 550% nello stesso periodo. Per noi, queste cifre sono più di un semplice riflesso del più ampio boom tecnologico. Esse riflettono una posizione di leadership tecnologica costruita nel corso degli anni e una stretta collaborazione per le soluzioni di memoria per l’IA.

Il settore finanziario è uno dei comparti più deboli dell’indice MSCI Emerging Markets, avendo sottoperformato l’indice del 31% negli ultimi tre anni. Ciononostante, una singola società finanziaria come la sudafricana Capitec può ottenere risultati positivi. Nell’esercizio chiuso a febbraio 2026, la banca ha aumentato il proprio utile netto del 23%, portandolo a circa 16,8 miliardi di rand sudafricani (880 milioni di euro). Il rendimento del capitale proprio si è attestato al 31%, con una base clienti attiva di 26 milioni. Il suo modello di business è ampiamente diversificato e fortemente orientato al digitale. Oltre al banking retail, comprende assicurazioni, fintech e servizi bancari alle imprese.

Ciò crea un profilo degli utili più diversificato. Anche questo esempio dimostra soprattutto un aspetto: un settore debole non rappresenta un gruppo omogeneo. Le banche tradizionali, ad esempio, possono trovarsi in difficoltà a causa del rischio di credito, della pressione sui margini o i ritardi nei processi di digitalizzazione. Un modello di business mirato e guidato dal digitale, al contrario, può registrare performance migliori. Per noi, quindi, ciò che conta non è se il settore «finanziario» si trovi o meno in una fase favorevole. Ciò che conta è se una singola società disponga delle basi strutturali necessarie per creare valore in modo sostenibile.

I rendimenti dei settori raccontano solo una parte della storia. Entrambe le società dimostrano, in modi diversi, perché non vogliamo basarci sulle previsioni relative ai settori. Nel caso di SK Hynix, il punto è individuare un leader tecnologico all’interno di un trend strutturale forte. Nel caso di Capitec, si tratta invece di riconoscere un’azienda che, grazie al proprio modello di business, è in grado di svincolarsi dalla debole performance complessiva del settore.

L’ampiezza del mercato si è notevolmente ridotta. Se solo il 18% circa dei titoli ha sovraperformato l’indice MSCI Emerging Markets nell’arco di tre anni, ciò significa che circa l’82% ha registrato una performance uguale o inferiore. Questo rende il compito più impegnativo per i gestori attivi, ma crea anche delle opportunità. Quando i rendimenti sono concentrati in un numero ristretto di società vincenti, una selezione mirata di queste società può fare una differenza significativa.

Gli investitori passivi beneficiano naturalmente in modo automatico del peso dei titoli principali all’interno dell’indice. Tuttavia, un indice non riflette solo i titoli vincenti. Per definizione, include anche società i cui modelli di business sono sottoposti a pressioni strutturali, la cui crescita è più debole o la cui valutazione riteniamo meno interessante. La domanda, quindi, è se si desideri realmente coprire l’intero mercato oppure selezionare quelle società che, dal punto di vista dei fondamentali, offrono le migliori prospettive di lungo periodo.

Investiamo con convinzione nella qualità, piuttosto che in base ai pesi all’interno dell’indice. Questo approccio è particolarmente importante in un mercato in cui i rendimenti sono concentrati in un numero ristretto di società. Siamo presenti nei settori in cui individuiamo una crescita strutturale di lungo periodo. La digitalizzazione è il tema principale, con una quota del 42%. Seguono l’inclusione finanziaria, l’ascesa della classe media, la transizione energetica e l’industrializzazione, nonché i settori non ciclici. La digitalizzazione, e in particolare le infrastrutture per l’intelligenza artificiale, possono offrire opportunità di crescita a lungo termine.

Noi sosteniamo le aziende i cui vantaggi competitivi e flussi di cassa possano giustificare in modo sostanziale tali aspettative. I mercati emergenti continuano a offrire un’ampia gamma di opportunità di crescita strutturale. Tuttavia, la domanda chiave non è più semplicemente se investire nei mercati emergenti, bensì quali società all’interno di questi mercati sono in grado di crescere in modo sostenibile e di difendere i propri vantaggi competitivi.

Per noi, quindi, l’analisi parte dalla società: dal suo modello di business, dal suo vantaggio competitivo, dalla qualità del suo management, dall’allocazione del capitale e dal suo potenziale di crescita a lungo termine.

The post Mercati emergenti: perché lo stock-picking fa la differenza appeared first on Future Investments.

Il vecchio equivoco: la crescita economica non coincide con i rendimenti azionari

Per molto tempo, il più grande equivoco sugli investimenti nei mercati emergenti è stato quello di equiparare la crescita economica ai rendimenti del mercato azionario. La Cina ne è l’esempio più emblematico: un’economia che nel corso dei decenni ha sollevato dalla povertà centinaia di milioni di persone, ma che, dal punto di vista del mercato azionario, non è stata un investimento interessante negli ultimi 20-30 anni. La ragione risiede nell’utile per azione (EPS).

Nel lungo termine, è proprio questa la metrica che i mercati prezzano. Troppe società dei mercati emergenti non sono riuscite a tradurre l’enorme potenziale di crescita dei propri mercati domestici in una crescita dell’EPS superiore alla media, poiché hanno perseguito un approccio di «crescita a tutti i costi» anziché una strategia di allocazione del capitale incentrata sui rendimenti per gli azionisti.

Tre forze strutturali stanno ora convergendo

Quello che si sta osservando oggi va oltre una ripresa a breve termine. Tre fattori hanno rappresentato per anni venti contrari e ora stanno invertendo la loro direzione.

In primo luogo: il dollaro. Nel lungo periodo, la performance dei mercati emergenti è inversamente correlata a quella del dollaro. I disavanzi fiscali intorno al 7% e la crescente dipendenza degli Stati Uniti dai capitali esteri potrebbero esercitare pressioni sul dollaro nel medio termine, il che, storicamente, ha sempre rappresentato un fattore favorevole per i mercati azionari emergenti.

In secondo luogo: la disciplina fiscale. Mentre le economie sviluppate hanno varato pacchetti di stimolo economico pari in media a circa il 12 per cento del prodotto interno lordo (PIL) sulla scia della pandemia di COVID, i mercati emergenti hanno mantenuto un approccio notevolmente più contenuto, attestandosi intorno al 4 per cento del PIL. Il risultato: bilanci pubblici più solidi, minori rischi di inflazione e una posizione di partenza strutturalmente più forte.

In terzo luogo – e questo è il fattore decisivo – l’aumento dei rendimenti sul capitale proprio. Il rendimento medio sul capitale proprio (ROE) nell’indice MSCI Emerging Markets è rimasto strutturalmente al di sotto del livello statunitense per oltre un decennio. Prevediamo che aumenti di diversi punti percentuali entro due o tre anni: storicamente, in base alla nostra esperienza, i prezzi delle azioni hanno tendenzialmente seguito tali inversioni di tendenza. Stiamo assistendo a una svolta nei rendimenti sul capitale proprio nei mercati emergenti: l’ultimo ciclo paragonabile si è svolto dal 2002 al 2007. È stato guidato da un forte miglioramento dei fondamentali e molti investitori ricorderanno quell’importante mercato rialzista dei mercati emergenti.

Sottopeso – e per una buona ragione, che però ormai non sussiste più

Per un tipico investitore globale, i mercati emergenti rappresentano attualmente poco più del 5 per cento del portafoglio – rispetto a una ponderazione compresa tra l’11 e il 12 per cento circa nell’indice MSCI All Country World. Questa sottoponderazione era giustificabile negli ultimi 15 anni, poiché fattori strutturali sfavorevoli hanno pesato su questa asset class.

Siamo convinti che tali fattori sfavorevoli si stiano ora trasformando in fattori favorevoli. L’elemento scatenante per una più ampia riallocazione sarebbe il momento in cui le società dei mercati emergenti, a tutti i livelli, inizieranno a migliorare in modo sostenibile i propri rendimenti sul capitale. In Comgest ci aspettiamo di vedere i primi segnali di questo cambiamento a partire dal 2025.

Il Quality Growth come bussola nei mercati in evoluzione

Questo contesto offre un terreno fertile per la filosofia di investimento “Quality Growth”. Di conseguenza, noi ci concentriamo su società che soddisfano tre criteri: creano valore economico per gli azionisti, possiedono vantaggi competitivi sostenibili – un fossato competitivo che ostacola l’imitazione – e reinvestono il proprio flusso di cassa libero in un’ulteriore crescita. Secondo noi, circa l’80 per cento delle società dei mercati emergenti non supera questo primo test.

Per noi di Comgest, vi sono alcuni esempi di vantaggio competitivo difendibile e sostenibile nel tempo. Nel campo delle infrastrutture di intelligenza artificiale, ad esempio, ciò include fornitori taiwanesi come Aspeed Technology, specializzata in chip di controllo per server, e Delta Electronics, che fornisce ai data center soluzioni di alimentazione e raffreddamento e investe costantemente in ricerca e sviluppo.

Prendiamo ad esempio Aspeed Technology: con una quota di mercato di circa il 70%, l’azienda taiwanese detiene un monopolio di fatto nel mercato globale dei Baseboard Management Controller (BMC). Questi microcontrollori specializzati, installati sulla scheda madre di ogni server, funzionano indipendentemente dal processore principale e consentono agli operatori dei data center di monitorare, avviare e gestire i server da remoto, anche quando il sistema è spento o si è bloccato. Senza un BMC non c’è accesso remoto; senza accesso remoto, non c’è un data center scalabile.

Nel settore finanziario, noi tendiamo a evitare le banche dei mercati sviluppati, poiché dipendono fortemente dai tassi di interesse, dall’andamento dell’economia e dalle normative. Nei mercati emergenti, dove milioni di persone non hanno ancora accesso ai servizi bancari, il settore è invece trainato da dinamiche diverse. In questo contesto, investiamo in modo selettivo, ad esempio in banche digitali come Capitec in Sudafrica, che si rivolgono ai clienti al dettaglio e alle piccole imprese con prodotti notevolmente semplificati e commissioni contenute, raggiungendo così nuove fasce di clientela che in precedenza avevano scarso accesso ai servizi finanziari.

Nel lungo periodo, i prezzi delle azioni seguono l’andamento della crescita degli utili e della creazione di valore. È proprio questo che ci aspettiamo dai mercati emergenti nel lungo periodo.

The post Mercati Emergenti: quality Growth su un trend rialzista appeared first on Future Investments.

I nuovi massimi storici raggiunti dai principali indici riflettono un riconoscimento atteso da tempo della solidità e della durata degli utili aziendali giapponesi.

Nel semestre chiuso al 30 giugno 2026, il Topix è salito del 18,3% in yen, sostenuto dalla graduale normalizzazione dei tassi (portati all’1,0% a giugno, il livello più alto dal 1995). La performance è stata guidata dalle società della catena di fornitura dei semiconduttori legate all’IA, mentre i titoli domestici e value hanno sottoperformato. Monitoriamo, come rischio chiave per il secondo semestre, un’eventuale rotazione di capitali verso settori domestici solidi ma non ancora premiati dal mercato.

Fast Retailing (Uniqlo) continua a crescere a doppia cifra, sostenuta dall’espansione in Stati Uniti ed Europa e da una ripresa in Cina nonostante consumi ancora deboli: prova della forza di un marchio ben posizionato e di una gestione delle scorte eccellente.

Pan Pacific International Holdings (Don Quijote) mantiene una forte crescita mensile e trimestrale, trainata dall’aumento dei punti vendita, dai prodotti a marchio proprio a maggior margine, dall’espansione nei supermercati grazie alla superiorità logistica, e dal ritorno dei consumi turistici, confermato durante una recente visita al nuovo format di negozi “Robin Hood”.

Ibidenha beneficiato dell’accelerazione degli utili nel packaging per semiconduttori, sostenuta dalla domanda di GPU per l’IA da Nvidia, Intel e AMD e dalla scarsità del vetro T necessario alla produzione: riteniamo che potrà aumentarne i prezzi.

Murata Manufacturing ha tratto vantaggio dalla domanda di condensatori ceramici multistrato (MLCC) legata ai server IA e da un forte potere di determinazione dei prezzi: la call di giugno ha confermato per l’esercizio 2026 una crescita dei ricavi dell’85-90%, di cui il 30-40% da volumi.

Tokyo Electron, beneficiaria del ciclo di capex legato all’IA grazie alle sue apparecchiature coater-developer ed etch essenziali per i chip avanzati, ha registrato un forte rialzo dei multipli, sostenuto dall’espansione della capacità di server IA e memoria ad alta larghezza di banda.

Il progressivo affievolirsi del cosiddetto “Value trade” — i titoli avvantaggiati dal deprezzamento dello yen tra il 2021 e il 2023 — e la riallocazione verso società giapponesi con marchi unici, modelli di consumo distintivi o ruoli chiave nelle catene tecnologiche globali appare un cambiamento duraturo.

Ci attendiamo una crescita degli utili a doppia cifra per molti anni, fondata su questi temi strutturali. La stretta della Banca del Giappone è spesso citata come rischio per le valutazioni, ma i rendimenti dei Treasury statunitensi appaiono più rilevanti per l’acquirente marginale di azioni giapponesi; il rialzo dei tassi di giugno ha infatti generato una sovraperformance pressoché nulla per i titoli bancari.

The post Azionario Giappone: IA, semiconduttori e consumi guidano il nuovo ciclo di crescita appeared first on Future Investments.

Le azioni indiane hanno attraversato un primo semestre 2026 turbolento. L’escalation del conflitto tra Israele, Stati Uniti e Iran, con la conseguente interruzione dei flussi di petrolio grezzo attraverso lo Stretto di Hormuz, ha colpito l’India più duramente rispetto alla maggior parte dei mercati emergenti: il paese importa oltre l’85% del proprio fabbisogno di petrolio grezzo. Lo shock sull’offerta di petrolio ha spinto la rupia a minimi record contro il dollaro. Ha costretto il governo a ridurre le accise su benzina e diesel per proteggere i consumatori, mentre le compagnie petrolifere statali assorbivano perdite crescenti e ha portato gli economisti a ridurre le previsioni di crescita del PIL per il prossimo anno fiscale a un livello inferiore al 7%, dal 7,7% dell’anno precedente.

La Reserve Bank of India ha mantenuto invariato il proprio tasso di riferimento, segnalando le interruzioni della catena di fornitura provenienti dall’Asia occidentale come il principale rischio per le proprie previsioni sull’inflazione. Gli investitori istituzionali esteri hanno ritirato importi record dalle azioni indiane, superando i 20 miliardi di dollari nei primi quattro mesi dell’anno, sebbene gli investitori istituzionali domestici abbiano assorbito gran parte delle vendite, fornendo un importante elemento di stabilizzazione.

L’indice di riferimento è di conseguenza sceso nel periodo, con l’energia e i servizi IT tra le aree più deboli, mentre l’industria e la sanità si sono dimostrate più difensive. Un contesto di questo tipo è esattamente quello in cui l’elemento qualità della nostra filosofia tende a emergere: le società con potere di determinazione dei prezzi, bilanci solidi e una domanda guidata da fattori strutturali si sono dimostrate notevolmente più resilienti rispetto al mercato più ampio.

Hitachi Energy India si trova al centro della costruzione delle infrastrutture elettriche indiane, dove la domanda di picco di elettricità ha raggiunto un record di 271 gigawatt a maggio ed è prevista quasi raddoppiare entro il 2032. I risultati dell’intero esercizio hanno mostrato una forte accelerazione della redditività, con il margine operativo quasi raddoppiato, il portafoglio ordini in crescita di oltre il 50% su base annua, incluso il collegamento interstatale ad alta tensione in corrente continua (HVDC) di Mumbai.

L’azienda si è inoltre impegnata a raddoppiare la propria capacità di trasformatori per servire la domanda derivante dalla modernizzazione della rete, dall’integrazione delle rinnovabili e dai data center per l‘IA. Polycab India, il principale produttore indiano di cavi e fili, ha contribuito anch’esso in modo significativo. L’azienda ha trasferito ai clienti la rapida inflazione dei costi degli input legata al rame e ha registrato risultati superiori alle attese sia in termini di volumi che di margini, a testimonianza della solidità di un vantaggio competitivo costruito su oltre 10.000 SKU approvati (unità di stoccaggio), ciascuno dei quali richiede un processo di certificazione di un anno, e su relazioni esclusive con i suoi principali distributori.

JB Chemicals & Pharmaceuticals ha completato il gruppo dei principali contributi positivi: il suo franchise domestico incentrato sulle patologie croniche ha continuato a crescere più rapidamente del mercato farmaceutico indiano, mentre l’accordo di combinazione con Torrent Pharma è proseguito, sostenendo il titolo.

MakeMyTrip ha subito una serie di shock esogeni sulla domanda di viaggi in India, culminati nell’impennata del prezzo del petrolio; tuttavia, la sua posizione di leadership nel settore dei viaggi online in India e la struttura competitiva razionale del settore restano intatte.

Restiamo focalizzati su aziende i cui motori di crescita degli utili sono di natura strutturale piuttosto che ciclica: la costruzione pluriennale delle infrastrutture di trasmissione elettrica e dei data center, la crescente penetrazione dell’assistenza sanitaria premium, la formalizzazione dei consumi e l’approfondimento dei servizi finanziari. Questi franchise godono di potere di determinazione dei prezzi, posizioni di mercato consolidate e bilanci solidi, caratteristiche che contano di più quando il contesto macroeconomico diventa avverso.

The post Mercato azionario indiano: quali sono i motori strutturali? appeared first on Future Investments.

A maggio, i mercati azionari globali hanno continuato a essere trainati principalmente dal rally tecnologico legato all’intelligenza artificiale, che ha registrato un’accelerazione in tutte le regioni. La stragrande maggioranza della performance dell’indice è derivata dal settore tecnologico, che ha registrato un rendimento a doppia cifra.

Particolarmente degna di nota è stata la forte performance dei principali operatori del settore delle memorie presenti nell’indice, come Micron, SK hynix e Samsung, che si è aggiunta al già potente rally degli ultimi dodici mesi. Altre grandi società legate al settore dei semiconduttori hanno registrato una performance significativamente superiore alla media, mentre i restanti settori hanno registrato risultati negativi o moderatamente positivi. Il rischio geopolitico derivante dal conflitto tra Stati Uniti e Iran è stato fonte di volatilità.

Le azioni legate alle infrastrutture per l’intelligenza artificiale, come TSMC, ASML e Oracle, hanno registrato un andamento positivo. I mercati continuano a mostrare una crescente polarizzazione, con un forte slancio per le società operanti nel settore delle infrastrutture per l’intelligenza artificiale, mentre per altri titoli anche risultati finanziari leggermente deludenti stanno provocando forti sell-off. In questo contesto, manteniamo un approccio disciplinato e ci concentriamo su società di qualità dotate di vantaggi competitivi duraturi, cosa che non vale per tutte le aziende legate all’IA. Ci impegniamo inoltre a rimanere agili e a cogliere le opportunità create dalla volatilità dei mercati.

The post AI e semiconduttori guidano i mercati globali nonostante la volatilità appeared first on Future Investments.

I mercati non mancano certo di informazioni, ma non sempre offrono chiarezza. L’allegoria della caverna di Platone rimane attuale perché il rischio di scambiare le ombre per la realtà è sempre presente, soprattutto quando ci si forma un’opinione a distanza. I bilanci, i titoli dei giornali e le presentazioni aziendali sono spunti utili, ma riteniamo che debbano essere considerati come indizi piuttosto che come conclusioni definitive.

L’allegoria della caverna di Platone può essere sintetizzata in modo più chiaro con la famosa massima dell’investitore Peter Lynch: «Sappi cosa possiedi e perché lo possiedi». In base alla nostra esperienza, uno dei modi migliori per comprendere appieno un’azienda è vedere con i propri occhi come opera. I colloqui con la dirigenza e i vertici aziendali, nonché le visite agli stabilimenti locali, forniscono un quadro più completo dell’azienda rispetto ai soli bilanci.

Questo impegno diretto e sul campo rafforza il nostro approccio di investimento, fondato sui fondamentali di lungo termine anziché sul rumore di breve periodo. Alcuni degli elementi del nostro approccio di investimento orientato al Quality Growth sono accessibili comodamente dalle nostre scrivanie, tra cui la crescita storica degli utili, i flussi di cassa e i bilanci. Tuttavia, gli aspetti qualitativi che spesso determinano la sostenibilità della crescita di qualità — quali la cultura, la leadership e la disciplina — sono intrinsecamente difficili da sintetizzare in un foglio di calcolo. Anche quando questi indicatori sembrano concreti, a volte possono trarre in inganno gli investitori.

Promuovere il miglioramento attraverso una gestione attiva

Riteniamo che l’azionariato attivo possa costituire una leva per il miglioramento operativo, aiutando le aziende a mantenere un vantaggio competitivo e a sostenere la crescita degli utili. Riteniamo che un dialogo costante possa affinare la strategia aziendale e rafforzare le pratiche di sostenibilità, il che, a sua volta, contribuirà a garantire risultati duraturi. Questo approccio si riflette nel nostro impegno sul campo con le aziende. Nel maggio 2025, abbiamo visitato la sede centrale di Tencent.

Abbiamo esaminato le implicazioni dell’intelligenza artificiale per le attività operative di Tencent. Il management ha sottolineato l’importanza di un impiego responsabile di questa tecnologia, in particolare per quanto riguarda la privacy dei dati e la gestione delle informazioni finanziarie. La società ha ribadito la propria intenzione di trovare un equilibrio tra l’esperienza degli utenti e la monetizzazione del proprio ecosistema, mantenendo al contempo un orientamento strategico a lungo termine.

Riteniamo che questi incontri diretti ci aiutino a confrontare ciò che ascoltiamo con ciò che osserviamo, aggiungendo sfumature e rafforzando la convinzione, elementi difficili da ottenere dai soli documenti informativi.

La collaborazione trasversale favorisce il dialogo

I viaggi di ricerca sono ben più di una semplice formalità. Creano le condizioni per la collaborazione e il confronto. In Comgest incoraggiamo il dibattito aperto e il processo decisionale condiviso, al fine di garantire che le idee di investimento siano sottoposte a un rigoroso vaglio. Il nostro approccio di investimento si basa sulla disciplina piuttosto che sull’impulso.

Cosa si nasconde dietro i numeri?

Abbiamo visitato anche la sede di Delta Electronics, l’azienda produttrice di apparecchiature elettriche e di gestione termica con sede a Taipei, i cui componenti sono ampiamente utilizzati nelle catene di approvvigionamento tecnologiche da aziende come Apple, Tesla e IBM. I prodotti Delta trovano impiego in una vasta gamma di applicazioni, dai caricabatterie per telefoni ai sistemi di raffreddamento per la gestione termica, dalle infrastrutture di alimentazione dei data center alle stazioni di ricarica per veicoli elettrici.

Durante la visita, al team è stato mostrato uno dei rack di raffreddamento di Delta, progettato per affrontare i carichi termici e le sfide legate alla densità di potenza che caratterizzano i data center. La visita ha messo in luce diversi aspetti legati alla “Quality Growth” che non sempre emergono dai soli bilanci. Tra questi spicca una solida cultura ingegneristica, sostenuta dalla pluriennale esperienza dell’azienda nel settore della conversione di potenza e dal costante impegno nella ricerca e sviluppo. A nostro avviso, questa combinazione contribuisce a spiegare il posizionamento di Delta in mercati finali in crescita strutturale e la sua capacità di competere in termini di prestazioni e affidabilità piuttosto che solo sul prezzo.

Abbiamo inoltre visitato E Ink, l’azienda taiwanese che è diventata il pilastro del settore globale dell’ePaper. Nota soprattutto per la produzione di eReader. E Ink è oggi al centro di un ecosistema più ampio che spazia dalle etichette elettroniche da scaffale (ESL) alle applicazioni emergenti nel campo della segnaletica.

La visita alla sede centrale dell’azienda a Taipei ci ha aiutato a comprendere meglio dove viene creato il valore. E Ink opera a livello dei materiali, producendo la pellicola elettroforetica che rende possibili i display a bassissimo consumo energetico. L’azienda fornisce questo componente fondamentale ai produttori di moduli e agli integratori di sistemi, i quali a loro volta assemblano e forniscono soluzioni finite ai rivenditori e ai clienti commerciali. Controllando un componente chiave della catena del valore, la società è in grado di mantenere margini lordi strutturalmente solidi, limitando al contempo l’esposizione alla commoditizzazione nelle fasi più a valle della catena.

Dal punto di vista del Quality Growth, durante il nostro viaggio tre elementi hanno attirato la nostra attenzione.  In primo luogo, i vantaggi competitivi duraturi di E Ink. Con oltre 1.000 brevetti e decenni di esperienza accumulata nei processi produttivi, E Ink ha creato barriere all’ingresso stratificate. Il lungo ciclo di sviluppo dell’ePaper a colori (oltre dieci anni dal laboratorio alla produzione di massa) evidenzia l’elevata intensità di capitale e la complessità tecnica che, a nostro avviso, hanno scoraggiato i concorrenti. In secondo luogo, un ampio margine di crescita strutturale. 

La diffusione dell’ESL rimane bassa, l’innovazione nel campo dei colori sta ampliando le opportunità nel settore dell’elettronica di consumo e la segnaletica si sta affermando come un nuovo vettore di crescita, mentre le normative sull’efficienza energetica ne ridefiniscono l’economia. Riteniamo che i continui potenziamenti della capacità produttiva dovrebbero migliorare ulteriormente la competitività in termini di costi e favorire l’adozione di questa tecnologia.

La visita ha fornito spunti di riflessione difficili da cogliere solo dai bilanci, in particolare per quanto riguarda la complessità produttiva, il realismo tecnologico e la disciplina culturale. Osservare i prodotti e interagire direttamente con i vertici aziendali ha rafforzato la nostra convinzione che il vantaggio competitivo di E Ink non risieda solo nella proprietà intellettuale, ma anche nella capacità di attuazione e nella cultura aziendale costruita nel corso di decenni. Per gli investitori a lungo termine, è fondamentale distinguere tra il potenziale tecnologico e la sostenibilità commerciale. La nostra ricerca sul campo ci ha aiutato a valutare tale distinzione con maggiore chiarezza.

The post Perché sono importanti i fondamentali di lungo termine anziché il rumore di breve periodo? appeared first on Future Investments.