L’oro si comporta bene solo quando i tassi reali calano. Gli inflation linked bond sono da preferire quando l’inflazione accelera. Gene Podkaminer, head of research, Franklin Templeton Investment Solutions

La storia ci insegna che il prezzo dell’oro è correlato all’aumento dell’inflazione. Tuttavia, finora il “metallo giallo” non sembra aver beneficiato molto dell’aumento dell’inflazione. L’oro può ancora proteggere un portafoglio dall’inflazione?

L’oro ha storicamente dimostrato una correlazione inversa più forte con i rendimenti reali[1] piuttosto che con l’inflazione headline indipendente. Questa relazione suggerisce che il prezzo dell’oro dipende più dall’ambiente che causa inflazione piuttosto che dalla presenza dell’inflazione stessa. Ad esempio, in un ambiente stagflazionistico con bassa crescita e aumento dell’inflazione, i rendimenti reali di solito scendono, aumentando così i prezzi dell’oro. Al contrario, un ambiente caratterizzato da una forte crescita abbinata ad un’inflazione più forte e tassi di interesse in aumento di solito vede l’aumento dei rendimenti reali, il che può rappresentare un vento contrario per l’oro.

Altri fattori significativi che influiscono sui prezzi dell’oro includono i movimenti di cambio del dollaro USA e il sentiment generale del rischio di mercato. Guardando indietro allo scorso anno, l’inflazione complessiva negli Stati Uniti ha raggiunto il picco del 5,4%, ma i prezzi dell’oro sono scesi del -6,0%, dato che i mercati hanno valutato le aspettative di inflazione come in gran parte transitorie. In combinazione con l’aumento dei rendimenti nominali statunitensi, i rendimenti reali sono rimasti per lo più invariati e il dollaro USA si è leggermente indebolito, ma ha attraversato un periodo ciclico significativo di ampio sentiment risk-on che ha agito da vento contrario ai prezzi.

Nel complesso l’oro può continuare a occupare un posto nei portafogli come copertura contro l’inflazione, è necessaria tuttavia un’analisi più approfondita del tipo di ambiente inflazionistico per valutarne l’efficacia. Attualmente, manteniamo una prospettiva prudente sull’oro, data la nostra view secondo cui i tassi reali tenderanno al rialzo, trainati principalmente da rendimenti nominali più elevati.

Riteniamo che le pressioni inflazionistiche saranno potenzialmente più persistenti ma alla fine si dimostreranno transitorie e le aspettative di stimolo fiscale continueranno a sostenere l’attività economica, provocando un periodo di espansione globale sincronizzata e prospettive di crescita di medio termine più ottimistiche.

Le obbligazioni indicizzate all’inflazione hanno beneficiato di un contesto di bassi tassi di interesse e di aumento dell’inflazione. Ai prezzi attuali, pensi che possano ancora offrire protezione contro l’aumento dei prezzi di beni e servizi?

Nonostante un forte rally delle aspettative di inflazione, i mercati sembrano considerare le pressioni inflazionistiche come ampiamente transitorie, sebbene le aspettative di più lungo termine siano leggermente più elevate. Le obbligazioni indicizzate all’inflazione, ai prezzi attuali, appaiono eque dato che le nostre prospettive concordano con le pressioni inflazionistiche transitorie. Si noti che anche se il nostro caso di base è per l’inflazione transitoria, la persistenza di strozzature nell’offerta, una forte domanda repressa dei consumatori, una politica fiscale aggressiva e altri fattori indicano che esiste il rischio di una sorpresa inflazionistica persistentemente più elevata. Le obbligazioni indicizzate all’inflazione possono ancora fornire protezione se l’inflazione dovesse essere inaspettatamente più elevata, fornendo sia una copertura che sovraperformando i titoli di stato nominali.

Attualmente abbiamo una prospettiva costruttiva sulle obbligazioni indicizzate all’inflazione, a differenza dei titoli di stato nominali, poiché prevediamo rendimenti nominali più elevati. E ci si aspetta che anche le obbligazioni indicizzate all’inflazione agiscano come copertura del portafoglio contro il rischio di inflazione imprevisto. Anche il carry breakeven è stato interessante, aggiungendo un valore marginale alla nostra view, ma le aspettative erano che diventasse più contenuto nei prossimi mesi.

[1]Rendimento nominale delle obbligazioni meno aspettative di inflazione di mercato.