Metallo giallo e bond indicizzati rappresentano due strumenti utilizzati per cercare riparo dall’inflazione. Ma quali rischi nascondono? Gordon Kearney, senior investment manager, investment solutions group, State Street Global Advisors

La storia ci insegna che il prezzo dell’oro è ben correlato con l’aumento dell’inflazione. Tuttavia, fino a questo momento il metallo giallo non sembra aver tratto grande vantaggio dalla risalita dell’inflazione. L’oro sarà ancora in grado di tutelare il portafoglio dall’inflazione?

L’oro ha certamente un legame con l’inflazione, che tuttavia è solo una delle molteplici forze che spingono al rialzo il prezzo del metallo giallo. Nel breve termine, il rendimento reale (cioè il rendimento al di sopra dell’inflazione prevista) dei titoli di stato tende a giocare un ruolo sempre più importante nei movimenti di prezzo, in particolare quando i rendimenti sono prossimi o inferiori allo zero. Come sappiamo, l’oro è il classico bene “a flusso di cassa zero”. Quindi, quando il rendimento reale atteso dai titoli di stato considerati sicuri è negativo, un asset come l’oro può apparire piuttosto interessante. Questo fenomeno ha certamente contribuito all’impennata del prezzo dell’oro a metà dello scorso anno.

Quando si tratta di inflazione, la correlazione con l’oro tende ad essere più visibile nel lungo termine. E bisogna essere consapevoli che gli indicatori d’inflazione pubblici, come il CPI, sono per definizione retrospettivi e saranno incorporati nelle valutazioni di mercato. Al contrario sono i cambiamenti delle aspettative future di inflazione ad essere spesso più rilevanti. L’enorme stimolo fiscale e monetario che ha interessato l’economia globale dall’anno scorso ha spinto le aspettative di inflazione più in alto e certamente aiuta a sostenere il prezzo dell’oro. Tuttavia, mentre ci avviciniamo a fine anno, i timori di un aumento dei rendimenti reali possono limitare il rialzo dell’oro, almeno nel breve termine.

 

Gli inflation linked bond hanno tratto beneficio da un contesto caratterizzato da tassi bassi e inflazione al rialzo. Alle attuali quotazioni credete che possano ancora offrire una tutela dall’aumento dei prezzi di beni e servizi?

Le aspettative di inflazione a lungo termine dell’Eurozona sono notevolmente aumentate rispetto a poco prima della pandemia. Attualmente sono appena sotto l’1,8% rispetto all’1,2% della seconda metà del 2019. Sebbene si tratti di un movimento sostanziale verso l’alto, l’1,8% è simile ai livelli delle aspettative di inflazione nel 2017 e nel 2018, quindi non anomalo nel contesto della storia recente. Inoltre, dato il mandato della BCE di puntare all’inflazione del 2%, è ragionevole concludere che le attuali aspettative di inflazione non siano eccessive e possono ancora fornire protezione nel lungo termine.

Bisogna sottolineare che queste sono aspettative di inflazione a lungo termine. I picchi o i cali a breve termine dell’inflazione reale potrebbero non tradursi in movimenti corrispondenti nelle obbligazioni legate all’inflazione, che sono di natura previsionale.

E naturalmente le obbligazioni legate all’inflazione, come le loro controparti nominali, soffrono del contesto di bassi tassi d’interesse. Il titolo di stato italiano legato all’inflazione che scade nel 2032 ha trascorso gran parte di agosto e settembre offrendo rendimenti reali (cioè, il rendimento ricevuto oltre all’inflazione) di meno di -0,6%. In altre parole, il costo della protezione contro l’inflazione è di perdere lo 0,6% all’anno. Per gli investitori in obbligazioni tedesche legate all’inflazione, i rendimenti reali sono ancora più bassi.

Nonostante ciò, per gli investitori preoccupati per i futuri aumenti dei prezzi, questo costo può essere giustificato, soprattutto se la scelta è tra titoli di stato nominali e titoli di stato legati all’inflazione.

Infine, le obbligazioni legate all’inflazione funzionano meglio come strumento di copertura dell’inflazione quando i rendimenti delle obbligazioni nominali non si muovono al rialzo sulle aspettative di inflazione più elevate. I bond inflation linked potrebbero offrire meno protezione se le aspettative di inflazione a lungo termine dovessero superare l’obiettivo della BCE. Sia i tassi d’interesse reali che quelli nominali potrebbero salire in previsione di una riduzione del quantitative easing e di potenziali futuri rialzi dei tassi d’interesse, limitando così i guadagni ottenibili con questa tipologia di obbligazioni.