Un tasso di risparmio elevato è una notizia positiva per gli investitori del reddito fisso. Felipe Villaroel, Portfolio Manager di Twenty Four (Vontobel Boutique)

Gli indici di risparmio sono stati fondamentali per sostenere la crescita dopo il Coronavirus. Ciò ha assunto particolare importanza nelle economie sviluppate, dove i consumi rappresentano in media quasi il 70% del PIL. Quando i governi di tutto il mondo hanno fornito sostegno in vari modi durante la pandemia, gli indici di risparmio sono aumentati a livelli doppi rispetto ai precedenti massimi storici in alcuni Paesi. Ciò è dovuto al fatto che il reddito è stato sostenuto dai contributi dei governi, mentre la spesa è crollata a causa dell’incertezza e delle restrizioni. Man mano che i consumatori si sono adattati e le restrizioni sono state gradualmente rimosse, i consumi sono ripresi, in modo più evidente prima nei beni e poi nei servizi. Anche i rapporti di risparmio hanno iniziato a normalizzarsi, poiché i consumatori hanno speso una percentuale maggiore del loro reddito mensile in beni e servizi.

È interessante notare, tuttavia, che le tendenze dei rapporti di risparmio si sono leggermente discostate tra Stati Uniti, Europa e Regno Unito dai rispettivi picchi. Il grafico seguente mostra i risparmi in percentuale del reddito disponibile; è importante notare che si basa su dati mensili. Ciò significa che i consumatori statunitensi risparmiano ancora in media circa il 5% del loro reddito disponibile ogni mese, anche se la percentuale è diminuita rispetto al picco. A nostro avviso, il confronto più pertinente è quello tra il valore attuale di ciascuna serie e la sua storia. Questo perché potrebbero esserci differenze metodologiche nel modo in cui i diversi uffici statistici calcolano il reddito disponibile, rendendo così meno significativi i confronti diretti. Ad esempio, alcuni potrebbero includere i pagamenti delle pensioni o i benefici, mentre altri potrebbero non farlo. Di conseguenza, non potremmo concludere che i consumatori francesi siano i più conservatori nel campione riportato di seguito, ad esempio.

Ciò che ci appare più chiaro è che i consumatori statunitensi sono scesi al di sotto dei modelli di spesa precedenti alla pandemia rispetto ai risparmi, mentre i consumatori tedeschi, francesi e britannici non lo hanno fatto. Dato che in queste economie i consumi rappresentano la parte più importante del PIL, l’impatto sulla crescita è piuttosto significativo. Questo è uno dei fattori che spiega perché la crescita negli Stati Uniti è stata più forte di quella europea negli ultimi trimestri. La domanda che ci si pone è quindi: è auspicabile un rapporto di risparmio più basso per ottenere un risultato di crescita migliore? Anche se la risposta potrebbe essere più ovvia per gli investitori azionari, riteniamo che si tratti di una questione spinosa per gli investitori a reddito fisso. Un tasso di risparmio più elevato rispetto ai periodi precedenti significa che il cuscinetto è più ampio nel caso in cui i consumatori si trovino in difficoltà. I problemi potrebbero essere una lieve recessione, una stagnazione dell’economia, un aumento delle rate dei mutui a seguito del reset dei tassi variabili o un aumento della disoccupazione, solo per citarne alcuni. Le insolvenze e la formazione di prestiti non performanti (NPL) nei bilanci delle banche hanno certamente meno spazio per aumentare in uno scenario in cui i consumatori risparmiano di più. Per essere chiari, non stiamo dicendo che i consumatori statunitensi siano in cattive condizioni. Stiamo semplicemente affermando che una minore crescita in cambio di maggiori ammortizzatori non è un male per gli investitori nel credito.

In conclusione, riteniamo positivo il fatto che i consumatori risparmino di più rispetto al periodo pre-pandemia. In qualità di investitori a reddito fisso non condividiamo tutti i vantaggi derivanti da una maggiore crescita e, come è stato abbondantemente chiarito, un’eccessiva crescita potrebbe comportare una svendita delle curve dei titoli di Stato, con conseguenti perdite temporanee di capitale per gli investitori obbligazionari. Nel caso in cui la crescita dovesse risultare peggiore della nostra ipotesi di base di una lieve recessione, ci aspetteremmo che alcuni di questi risparmi vengano impiegati e che i consumi siano più forti di quanto sarebbe normalmente accaduto, anche se ancora deboli. Ciò dovrebbe a sua volta contribuire a tenere sotto controllo le insolvenze e I prestiti non performanti (NPL).