Mathieu Racheter, Head of Equity Strategy Research, Julius Baer

I rendimenti obbligazionari sono aumentati, ma il movimento rimane graduale e gli utili sono solidi. Contano il livello, la direzione, la velocità e il fattore alla base del movimento; il nostro scenario di base è che rendimenti più elevati alimenteranno una rotazione all’interno dei mercati azionari anziché interrompere la tendenza del mercato.

I rendimenti obbligazionari sono tornati in primo piano per gli investitori azionari. Il loro impatto dipende dal livello, dalla direzione e, soprattutto, dalla velocità del movimento. Molti investitori considerano un rendimento del 5% sui Treasury statunitensi a 10 anni una soglia psicologica importante. Tuttavia, storicamente, i mercati azionari hanno assorbito aumenti graduali. La pressione diventa più significativa quando i rendimenti aumentano di circa 50 punti base in un breve periodo.

Finora, il movimento appare controllato e non sembra configurarsi come uno shock dei tassi. Anche il fattore alla base del movimento è importante. Gli aumenti trainati dalla crescita possono essere assorbiti quando il miglioramento degli utili compensa la pressione sulle valutazioni. Oggi, una parte dell’aumento riflette un premio a termine più elevato, legato all’incertezza fiscale e di politica economica.

Ciononostante, i rendimenti rimangono nel complesso coerenti con il fair value e i fondamentali societari offrono un importante cuscinetto: l’azienda media dell’indice S&P 500 sta registrando una crescita degli utili pari a circa il 12%, mentre l’Europa sta vivendo il ciclo di revisione al rialzo degli utili più ampio degli ultimi tre anni. Un’accelerazione marcata dei rendimenti, determinata dalle politiche, rimane il principale rischio.

Rendimenti più elevati hanno quindi maggiori probabilità di rafforzare una rotazione settoriale piuttosto che porre fine al rally azionario. Circa il 73% delle azioni statunitensi ed europee scambia al di sopra della media mobile a 200 giorni, segnando la partecipazione più solida degli ultimi due anni circa. L’aumento dei premi per il rischio di scadenza (term premia), specialmente in concomitanza con un dollaro statunitense più debole, tende a favorire i settori value tradizionali. Gli investitori non devono abbandonare il comparto tecnologico o i vincitori strutturali dell’intelligenza artificiale, ma dovrebbero affiancare loro altre fonti di rendimento. Privilegiamo i titoli value, in particolare i finanziari e le banche, affiancati da un’esposizione al fattore quality.