Mauro Valle, Head of Fixed Income di Generali Asset Management

Nell’ultima settimana i rendimenti dei Treasury USA sono scesi dal 4,95% al 4,86%, sostenuti dal clima di avversione al rischio seguito alle elezioni di midterm e dal calo dei prezzi del petrolio. Sul fronte macroeconomico, l’economia statunitense continua a mostrare solidità, con occupazione, attività dei servizi e fiducia dei consumatori superiori alle attese.

L’attenzione del mercato resta concentrata sui prossimi dati di inflazione (CPI e PPI), che saranno determinanti per le future decisioni della Federal Reserve. Al momento, gli investitori continuano a prezzare un’elevata probabilità di un rialzo dei tassi a dicembre.

In questo contesto, i Treasury USA potrebbero beneficiare di un’ulteriore compressione dei rendimenti, soprattutto se l’inflazione mostrerà segnali di stabilizzazione e aumenteranno le probabilità di un possibile accordo tra Stati Uniti e Iran.

Nell’Area Euro, i rendimenti dei Bund tedeschi si sono mantenuti nell’area del 3,2%-3,3%,. Mentre le aspettative di inflazione hanno continuato a moderarsi. L’inflazione di ottobre si è attestata al 4%, con la componente core stabile al 2,5%, mentre gli indicatori PMI confermano una crescita ancora resiliente, sostenuta in particolare dalla Spagna e, in misura più moderata, dall’Italia. I mercati continuano a prezzare un rialzo dei tassi da parte della BCE a dicembre, mentre le decisioni successive dipenderanno in larga parte dall’andamento dei prezzi energetici.

Nel frattempo, il calo di petrolio e gas ha favorito una contrazione degli spread periferici: lo spread BTP-Bund potrebbe avvicinarsi ai 100 punti base, livello che appare tuttavia prossimo al fair value. Mentre gli spread francesi potrebbero stabilizzarsi in attesa di maggiore chiarezza sul quadro fiscale del 2027.

I portafogli mantengono un sovrappeso di duration, pur con margini di riduzione qualora il rendimento del Bund scendesse verso il 3,1%. Resta inoltre una posizione favorevole sui BTP, anche se un restringimento dello spread BTP-Bund sotto i 100 punti base potrebbe portare a una riduzione dell’esposizione. Confermata la preferenza per i titoli governativi di Spagna e Grecia, il sottopeso su Francia e Belgio e l’orientamento verso le scadenze brevi e intermedie rispetto al tratto lungo della curva.

Dopo la correzione dei titoli legati all’Intelligenza Artificiale, il contesto è stato sostenuto dal calo del petrolio, dalla tenuta del mercato del credito e dalla buona performance delle obbligazioni più sensibili ai tassi. In questo scenario, il fondo ha aumentato l’esposizione al rischio di credito, incrementando sia l’Investment Grade sia l’High Yield. L’allocazione in obbligazioni societarie Investment Grade è salita al 57,7% del portafoglio. Mentre l’esposizione High Yield ha raggiunto il 6,5%, per un aumento complessivo dell’esposizione creditizia di circa il 4%.