I commenti degli esperti di Dws, Pimco, Gsam e Franklin Templeton dopo la decisione della Bce di lasciare invariati i tassi d’interesse

Ulrike Kastens, Economist Europe 

Come previsto, la Banca centrale europea (BCE) ha lasciato invariati i tassi di interesse di riferimento. Il Presidente della BCE Lagarde ha ribadito che i tassi di riferimento devono rimanere agli attuali livelli elevati per raggiungere l’obiettivo di inflazione a medio termine del 2%. Alla vigilia della riunione, si era ipotizzato che la BCE avrebbe preso in considerazione anche una riduzione dei tassi più rapida, come previsto dal mercato, soprattutto a causa del cambio nella comunicazione da parte della Federal Reserve statunitense. Questa ipotesi è stata chiaramente respinta: i tagli dei tassi non sono stati discussi. È vero che la BCE ha abbassato in modo significativo le sue previsioni sull’inflazione. In linea di principio, l’obiettivo di inflazione del 2% sarà raggiunto più rapidamente. Allo stesso tempo, però, ha chiarito che le pressioni interne sui prezzi rimangono elevate: Il mercato del lavoro è stabile, i salari sono in aumento e i costi unitari del lavoro in particolare sono recentemente aumentati. Inoltre, la proiezione, e quindi il raggiungimento dell’obiettivo di inflazione, è stata calcolata sulla base di rendimenti più elevati. La data limite per le previsioni era il 23 novembre 2023. Nel complesso, nonostante i chiari progressi nel processo di riduzione dell’inflazione, è troppo presto per gridare vittoria. Questo è anche il nostro punto di vista. Tuttavia, data la fragilità delle prospettive economiche, deve essere chiaro che le aspettative di taglio dei tassi rimangono forti. Ci aspettiamo ancora un primo taglio dei tassi nel giugno 2024.

Konstantin Veit, portfolio manager di Pimco

– La BCE rimane completamente dipendente dai dati, in modalità riunione per riunione. I dati chiave da tenere d’occhio continuano a essere il costo unitario del lavoro e i margini di profitto delle imprese.

– Con i tassi di interesse presumibilmente ai livelli massimi, l’attenzione del mercato si è spostata sul prossimo ciclo di tagli.

– Riteniamo che i rischi restino legati a tagli dei tassi più tardivi rispetto alle attuali aspettative del mercato.

– Riteniamo che, affinché l’inflazione si normalizzi completamente per tornare all’obiettivo del 2%, sia probabilmente necessario un ulteriore raffreddamento dell’economia e del mercato del lavoro.

– La precedente riduzione dei reinvestimenti del programma di acquisto per l’emergenza pandemica (PEPP) indebolisce il quadro tecnico relativo dei titoli di Stato, e indica che gli investitori chiedono un compenso relativamente più elevato per la detenzione di obbligazioni a più lunga scadenza.

La BCE sta inoltre pianificando un’ulteriore normalizzazione del proprio bilancio. Tuttavia, la riduzione dei reinvestimenti PEPP sarà molto più lenta di quanto ci aspettassimo, ma resterà un importante sostegno in caso di stress di mercato, soprattutto nella prima metà del 2024.

Gurpreet Gill, macro strategist global fixed income, Goldman Sachs Asset Management

“Con gli ultimi dati flash sull’inflazione di novembre fortemente al di sotto delle aspettative e un’inflazione complessiva vicina alla soglia del 2%, la BCE si trova di fronte a una crescente conferma dei cambiamenti nella disinflazione.

“Considerando lo slancio ribassista sia dell’attività che sull’inflazione, prevediamo che la BCE inizierà a tagliare i tassi a giugno, probabilmente allineandosi con l’inizio del ciclo di tagli della Fed.

“Prevediamo successive riduzioni dei tassi dello 0,25% a settembre e dicembre. Tuttavia, i rischi sono orientati verso ulteriori misure di allentamento nel 2024 se la disinflazione dovesse prendere piede o se l’economia dovesse scivolare verso la recessione”.

David Zahn, head of european fixed income di Franklin Templeton, commento la riunione della BCE

“Le banche centrali hanno respinto il taglio tassi prezzato dai mercati considerando che la Banca Centrale della Norvegia ha approvato un incremento di 25 punti base come ci si attendeva e la BOE e la BCE hanno deciso di non procedere con il taglio tassi fino all’inizio dell’anno prossimo.

Prevediamo un ulteriore persistere dell’atteggiamento aggressivo in futuro poiché sarà necessario attendere fino al terzo trimestre del 2024 prima di assistere al taglio tassi da parte della BCE. L’annuncio della BCE della riduzione del PEPP nella seconda metà del 2024 è stato abbastanza ben eseguito in modo da non dover affrontare tale argomento nel 2024, ma lasciare da dipanare solo la questione del taglio tassi.

La previsione dell’inflazione dell’1,9% nel 2026 sta indicando come il taglio tassi possa verificarsi il prossimo anno, ma è incerto solo quando.

I mercati obbligazionari continueranno il loro trend verso tassi più bassi ma nei prossimi trimestri saranno esposti alla volatilità fino a quando il momento del taglio tassi non sarà più certo”