Dopo l’ultima serie di azioni politiche “shock and awe” da parte delle autorità – con la Fed che ha tagliato i tassi di 100 pb e ha annunciato altri 700 miliardi di dollari di acquisti di asset, insieme ad altre misure – i mercati sono ancora una volta in ritirata, mentre l’incertezza economica e sociale prevale e i titoli dei giornali sono sempre più drammatici.

Ci troviamo ora a livelli che possono essere considerati molto interessanti per gli investitori che possono tollerare una certa volatilità e investire a medio termine. All’interno del reddito fisso i principali mercati dei tassi hanno visto i rendimenti scendere vicino allo zero, o ben al di sotto nel caso del debito core dell’Eurozona. I mercati del credito, d’altra parte, si sono spostati a livelli in cui gli investitori sono realmente pagati per prenderne atto.

Debito high Yield, rendimenti molto interessanti

Nell’ambito dell’high yield, ad esempio, sia nel credito in euro che in quello in sterline, siamo tornati ai livelli visti l’ultima volta all’indomani della crisi sovrana del 2011. Si tratta di livelli molto inebrianti, che hanno fornito il catalizzatore per un rally a lungo termine degli spread del reddito fisso. I forward sui breakeven sembrano molto interessanti, quindi da un punto di vista di medio termine i rendimenti potrebbero essere molto interessanti. Come abbiamo accennato la scorsa settimana, tuttavia, nel breve termine è probabile che i mercati rimangano volatili.

C’è una cosa che manca nell’armamentario delle risposte politiche che abbiamo visto finora, che se risolta sarebbe probabilmente il catalizzatore in grado di iniettare un po’ di reale fiducia nel mercato. Sappiamo che le banche hanno a disposizione liquidità praticamente illimitata e a costi ridicolmente bassi. Sappiamo che hanno a disposizione un ampio capitale per effettuare tutti i prestiti, e anche di più di quanto sia necessario. Quello che non sappiamo è come sia la loro propensione al rischio.

Quindi, quando un’azienda precedentemente sana subisce improvvisamente un enorme shock di entrate e diventa temporaneamente insolvente, e poi chiede alla sua banca un prestito per aiutare con una nuova grande linea di capitale circolante, la banca erogherà il prestito e lo farà ad un tasso che le autorità vorrebbero? Forse o forse no, ma se così fosse, allora il ciclo di default che tutti temono potrebbe improvvisamente arrivare. Le autorità stanno rapidamente promettendo enormi pacchetti di aiuti, ma come fanno questi pacchetti di aiuti a raggiungere le persone che hanno bisogno di aiuto? Questo è ciò che manca.

Le banche, naturalmente, sarebbero più disposte a prestare i fondi necessari se sapessero che il rischio di credito a breve termine di queste nuove agevolazioni è coperto da uno schema governativo, da un fondo o addirittura da una garanzia. Se potessimo essere fiduciosi che le banche abbiano effettivamente la liquidità, il capitale e la propensione al rischio, allora potremmo essere più fiduciosi in una ripresa a forma di U, e i mercati potrebbero iniziare a riprendersi.

Finora le autorità hanno parlato di un ottimo gioco, ma il mercato ha bisogno di dettagli e di garanzie che le banche diano nelle avversità. Penso che una volta che lo sapremo, non saremo lontani dalla fine. Speriamo che questa non sia lontana, visto che l’intenzione sembra esserci.

A cura di Mark Holman, CEO di TwentyFour Asset Management