Il vero tallone d’Achille del debito francese. La forte dipendenza della Francia dagli investitori esteri in obbligazioni aumenta la pressione per riportare i conti pubblici su un percorso credibile. Deutsche AM

Circa il 57% dei titoli di stato francesi è detenuto da investitori esteri, suddivisi quasi equamente tra investitori di altri paesi dell’Eurozona e investitori al di fuori dell’area euro. Rispetto ad altri grandi paesi dell’area euro, la Francia presenta quindi una dipendenza relativamente elevata dagli investitori internazionali.

Un’ampia base di investitori internazionali è, in linea di principio, un punto di forza. Ma può diventare una vulnerabilità se la credibilità fiscale si deteriora e gli investitori esteri trovano alternative più interessanti altrove. “Gli investitori esteri vogliono vedere progressi significativi sulla politica fiscale in Francia. Al momento ciò non sta accadendo, e questo aumenta il rischio che possano ridurre la propria esposizione ai titoli di stato francesi”, afferma Ulrike Kastens, European Economist di Deutsche Asset Management. A nostro avviso, ormai la semplice approvazione di un bilancio difficilmente sarà sufficiente a rassicurare i mercati. Ciò che conta è un percorso credibile verso il consolidamento fiscale.

Gli investitori giapponesi svolgono un ruolo particolarmente importante. Si stima che detengano poco più del cinque per cento del debito pubblico francese. Per molti anni i bassi rendimenti in patria hanno reso i titoli di stato francesi interessanti per gli investitori giapponesi. Ma questo scenario sta cambiando. Con l’aumento dei rendimenti dei titoli di stato giapponesi, gli investimenti domestici potrebbero tornare a essere più attraenti. Una maggiore preferenza per il mercato nazionale (home bias) potrebbe quindi colpire la Francia in un momento in cui il governo dipende in modo particolare dalla fiducia degli investitori esteri.

Finora, tuttavia, non ci sono prove solide di un ritiro generalizzato degli investitori esteri dai titoli di stato francesi. Ma è proprio questo il punto: la Francia non ha bisogno di subire una vendita improvvisa e massiccia perché la struttura dei suoi investitori diventi un rischio.

Una minore domanda per le nuove emissioni o una maggiore riluttanza a reinvestire i proventi delle obbligazioni in scadenza potrebbero esercitare pressioni al rialzo sui costi di finanziamento. Quanto più a lungo la Francia non riuscirà a definire un percorso convincente di consolidamento fiscale, tanto maggiore sarà il rischio che la sua ampia base di investitori internazionali si trasformi da punto di forza in tallone d’Achille.