Gianluca Bergamaschi, Head of Fixed Income – Mandates presso Generali Asset Management

L’esito delle midterm election rappresenta, nel breve termine, un fattore favorevole per i titoli di Stato americani. Il controllo democratico di Camera e Senato introduce infatti maggiori vincoli alla capacità dell’Amministrazione Trump di varare ulteriori misure di stimolo fiscale. Parallelamente, si è ridotto il rischio di una nuova escalation del conflitto con l’Iran. E, di conseguenza, di ulteriori pressioni al rialzo sui prezzi del petrolio. La prima reazione del mercato è stata coerente con questa lettura, con il rendimento del Treasury decennale sceso in area 4,8%.

Alla buona performance dei Treasury ha contribuito anche un movimento di flight to quality, innescato dalla forte correzione dei titoli tecnologici. Le vendite sono state alimentate dai crescenti timori sulla sostenibilità delle valutazioni legate all’intelligenza artificiale. La vittoria democratica potrebbe frenare alcuni dei progetti di sviluppo di data center previsti negli Stati Uniti, rafforzando le preoccupazioni degli investitori sulla tenuta del ciclo di investimenti nell’AI.

Riteniamo tuttavia prematuro interpretare il voto come una svolta strutturale sul fronte della politica fiscale americana. I Democratici potrebbero utilizzare le prossime scadenze di bilancio per ottenere il ripristino di alcune spese tagliate lo scorso anno e maggiori stanziamenti in ambito sanitario. Deficit elevati e consistenti necessità di finanziamento continueranno a rappresentare elementi di vulnerabilità, soprattutto per il tratto lungo della curva.

Continuiamo pertanto a preferire il segmento intermedio, indicativamente tra 5 e 10 anni, dove il carry rimane interessante e il rapporto tra rendimento e rischio di duration appare più favorevole rispetto alle scadenze ultra-long. Nei prossimi mesi vediamo spazio per una graduale discesa dei rendimenti, soprattutto qualora inflazione e crescita mostrassero segnali di rallentamento, ma difficilmente il movimento sarà lineare. Il tratto lungo dovrebbe rimanere più volatile, mantenendo una pressione verso una curva più ripida per effetto del rischio fiscale e dell’elevata offerta di Treasury.