I commenti a cura degli esperti di BlueBay AM, abrdn e Dws dopo la pubblicazione dell’esito delle elezioni in Germania

Kaspar Hense, BlueBay Senior Portfolio Manager, Investment Grade, RBC BlueBay

I risultati delle elezioni tedesche sembrano in linea con le previsioni, con la vittoria dei cristiano-democratici e di Friedrich Merz. Ci aspettiamo che la formazione della coalizione sia piuttosto rapida e che il risultato più probabile, se non l’unico, sia una grande coalizione. Se l’attuale conteggio dei voti dovesse rivelarsi errato, ci aspetteremmo un governo di minoranza. Il ministro della Difesa Pistorius potrebbe mantenere la sua posizione e i socialdemocratici potrebbero persino ottenere il ministero delle Finanze come partner di coalizione. Il ministero dell’Economia andrà alla CDU, molto probabilmente a Linnemann. In Germania e in Europa verrà eliminata un po’ di burocrazia legata alle politiche di sostenibilità e, insieme ai tagli fiscali, ciò contribuirà a far ripartire l’economia dalla recessione.

La cosa più importante per i mercati obbligazionari rimarranno comunque gli sforzi verso la creazione di un esercito europeo e l’aumento della spesa militare. La CDU ha sostenuto con forza la necessità di sostenere la sicurezza europea come compito principale (insieme al contenimento dell’immigrazione illegale) in vista delle elezioni. Pensiamo che li vedremo agire a livello europeo su questo fronte. Riteniamo che un esercito europeo molto probabilmente non sarà un progetto dell’UE, perché l’Ungheria e altri paesi si opporranno. Ma con una NATO disfunzionale, la necessità di stabilire una propria infrastruttura di sicurezza europea dominerà il discorso politico fino all’estate, si spera con più risultati di quelli che abbiamo visto sotto Scholz.

Commento del team di abrdn

Impatto sull’economia europea

Lizzy Galbraith, economista politica di abrdn

“Merz erediterà un modello economico in crisi e una serie di sfide geopolitiche. La propria piattaforma politica si concentrerà probabilmente sui tagli alle tasse e sulla deregolamentazione, sui costi dell’energia e sulla sicurezza degli approvvigionamenti, nonché sulla posizione della difesa europea. Nel suo discorso di vittoria ha promesso di “rafforzare l’Europa il più rapidamente possibile, in modo da… raggiungere l’indipendenza dagli Stati Uniti”. Sulla scia del risultato iniziale, il Presidente del Consiglio europeo Alberto Costa ha annunciato l’organizzazione di una riunione straordinaria dei leader a Bruxelles il 6 marzo, incentrata su “Ucraina e difesa”.

La riforma costituzionale del freno al debito sarà però complicata da una potenziale minoranza di blocco di un terzo nel Bundestag, con l’Alternativa per la Germania (AfD) e Die Linke che si sono assicurati collettivamente 215 seggi. Mentre l’AfD si oppone a qualsiasi riforma del freno al debito, i Die Linke sono aperti a una riforma che aumenti la spesa per gli investimenti, ma si oppongono a un aumento della spesa per la difesa.

Ci aspettiamo che il nuovo governo tedesco sia più favorevole alle imprese e cominci ad affrontare alcuni dei numerosi ostacoli strutturali che affliggono l’economia. Mentre la riforma del freno al debito per aumentare la spesa per gli investimenti rimane comunque possibile, la composizione del Bundestag potrebbe rendere più difficile un aumento significativo della spesa per la difesa.”

Impatto sul mercato azionario

Ben Ritchie, Head of Developed Market Equities di abrdn

“Gli investitori accoglieranno con favore l’esito delle elezioni tedesche, con un risultato relativamente favorevole al mercato. Friedrich Merz guiderà il prossimo governo di centro-destra. Con la SPD e la CDU/CSU che insieme hanno più del 50% dei seggi in parlamento, dovrebbe essere possibile formare una coalizione di governo bipartitica, rendendo più facili i negoziati bilaterali e molto probabilmente un governo più favorevole al mercato senza i Verdi. È importante notare che questo risultato elimina anche alcuni scenari negativi a bassa probabilità e alto impatto, come un risultato molto più forte per l’AFD o l’incapacità dei partiti tradizionali di formare una maggioranza di governo.

Vale la pena sottolineare, tuttavia, che il risultato delle elezioni rende improbabile la riforma del freno all’indebitamento, con i partiti tradizionali che non sono in grado di raccogliere i due terzi dei seggi necessari, anche se è una possibilità che dipende dalla cooperazione della sinistra.  Molto dipende comunque dai negoziati sulla coalizione e, in ultima analisi, dalla capacità di Merz di innovare la politica per promuovere riforme a favore delle imprese e stabilire finanziamenti per sostenere la spesa futura per la difesa, il sostegno all’Ucraina e la politica energetica.

Riteniamo tuttavia che questo sia un passo positivo per sostenere una visione più favorevole dei titoli azionari europei per gli investitori internazionali”.

Impatto sul mercato obbligazionario

Alex Everett, Investment Manager, Nominal Rates team di abrdn

“I mercati del reddito fisso si concentreranno su due domande: la Germania può spendere? Merz è un leader europeo? I rumor pre-elettorali suggeriscono che Merz sia all’altezza della sfida della leadership (nonostante la mancanza di esperienza), ma il giudizio è ancora sospeso sulla capacità di spesa.

Merz si è impegnato ad agire rapidamente per affrontare la mancanza di crescita della Germania: l’annuncio di investimenti nell’industria tedesca sarà una priorità assoluta. Tuttavia, questo potrebbe essere finanziato da una riduzione dei benefici per gli immigrati, per placare i conservatori fiscali della CDU/CSU e per riconoscere la forte performance dell’AfD.

Ci si aspetta una maggiore spesa per la difesa, soprattutto dopo i commenti sorprendentemente schietti di Merz a sostegno della sicurezza europea in assenza degli Stati Uniti. La composizione del parlamento limiterà tuttavia l’impatto sulle emissioni tedesca – la minoranza di blocco AfD-Linke dovrebbe far deragliare le proposte di modifica del freno al debito. Sembra invece fattibile un aumento della spesa per la difesa attraverso strumenti fuori bilancio e potrebbe esserci un ulteriore sostegno di bilancio per gli investimenti comuni dell’UE.

La posizione pro-europea e favorevole alle imprese di Merz dovrebbe essere progressivamente positiva per le prospettive di crescita. Anche se in difficoltà, la Germania rimane la principale economia europea, quindi anche un modesto aumento del sentiment può avere un impatto più ampio. Prevediamo un continuo irripidimento della curva e un contesto sostanzialmente favorevole per gli spread dei Paesi europei, in assenza di ulteriori shock geopolitici”.

Commento del team di DWS

Sebbene l’Unione Cristiano Democratica sia arrivata prima, è rimasta ben lontana dall’ottenere un mandato pieno per riformare la Germania. Questo fatto potrebbe risultare leggermente deludente per i mercati azionari nel breve termine, ma, nel medio termine, le implicazioni concrete delle politiche conteranno più dei risultati elettorali.

Ora c’è un tangibile senso di urgenza tra i principali decisori politici, non da ultimo a causa della pressione internazionale. Questo potrebbe spianare la strada a una formazione di governo relativamente agevole, che potrebbe rappresentare una sorpresa moderatamente positiva per i mercati.

Alle prime ore del 24 febbraio, consideriamo una “grande coalizione” tra la CDU e i Socialdemocratici come l’esito più probabile.