La sottoperformance dei titoli di stato transalpini dovrebbe favorire i differenziali di rendimento nell’eurozona. Pierre Beniguel, Portfolio Manager, TwentyFour Asset Management

È stata l’alleanza di sinistra Nouveau Front Populaire (che include il gruppo di estrema sinistra La France Insoumise di Jean-Luc Mélenchon) a vincere a sorpresa con 182 seggi, seguita dall’alleanza centrista del presidente Macron che ha fatto meglio del previsto con 168 seggi.

Poiché nessun partito o coalizione ha ottenuto la maggioranza, il presidente Macron dovrà ora nominare un primo ministro che possa ottenere un sostegno sufficiente nella Camera bassa. Sarà più facile a dirsi che a farsi, vista la distanza tra i programmi delle coalizioni rivali. Ci sono già delle lotte intestine all’interno dell’alleanza di sinistra, con il partito più estremo La France Insoumise che sostiene di dover ricevere l’incarico e il leader di un’altra parte dell’alleanza, Les Ecologistes, che inevitabilmente rifiuta questa idea e insiste sul fatto che il primo ministro avrà bisogno di un sostegno più ampio.

Per il momento, dal punto di vista dei mercati, lo scenario peggiore di una maggioranza assoluta del RN è stato evitato, e con un parlamento diviso è molto improbabile che i partiti più estremisti riescano a ottenere un sostegno sufficiente per portare avanti i loro programmi. Il calo dello spread tra i titoli di Stato francesi e tedeschi, sceso a circa 63 punti base lunedì mattina, è stato la prova di un rally di sollievo.

Tuttavia, il risultato non risolve le legittime preoccupazioni sulle finanze pubbliche francesi. Sebbene sia difficile giudicare al momento, la Francia finirà molto probabilmente con un’ampia coalizione inclinata verso il lato sinistro dello spettro. Se da un lato un’ampia coalizione mantiene i partiti più estremi ai margini, dall’altro comporta un’effettiva situazione di stallo, con nessuna legislazione significativa in grado di ottenere il sostegno del Parlamento per i prossimi tre anni. Sebbene ci siano esempi in altri Paesi in cui questo scenario è benevolo per i mercati, dobbiamo riconoscere che il bilancio della Francia è già in rosso e si prevede che continuerà in questa condizione nei prossimi anni.

Una coalizione di sinistra in parlamento non aiuterebbe a migliorare la situazione del deficit di bilancio. Affinché il primo ministro sia gradito al nuovo parlamento, è quasi certo che Macron dovrà scendere a compromessi con la sinistra. È difficile capire come ciò non implichi un maggiore allentamento fiscale, dato il programma politico della sinistra e il fatto che essa era la coalizione più grande dopo le elezioni.

Ci aspettiamo che il sentiment di rischio rimanga fragile nei confronti degli asset francesi mentre è in corso il processo di nomina del nuovo primo ministro e non vediamo gli spread sovrani franco-tedeschi scendere ai livelli pre-elettorali data l’incertezza fiscale.

Detto questo, gli asset francesi hanno già sottoperformato e il rischio di esiti estremi delle elezioni è ora più basso. Anche le ramificazioni più ampie per l’unità e la stabilità europea dovrebbero essere contenute. Dal punto di vista del reddito fisso, ciò dovrebbe favorire gli spread europei al margine.