Il nostro sentiment è ottimista. Un atterraggio morbido dovrebbe essere favorevole al credito. Eoin Walsh, Partner e Portfolio Manager di TwentyFour Asset Management

Anche se siamo appena entrati nella seconda settimana del nuovo anno, abbiamo già visto alcuni dati economici significativi dall’Europa e dagli Stati Uniti, che hanno aiutato i mercati dei tassi a invertire alcuni dei ribassi di fine anno.

In Europa, la scorsa settimana, i dati sull’inflazione complessiva hanno sorpreso al ribasso per il secondo mese consecutivo, attestandosi al 9,2% su base annua contro il 9,5% previsto e il 10,1% del mese precedente. Mentre il dato mensile è stato nuovamente negativo, pari a -0,3%. Anche l’inflazione dei prezzi alla produzione è risultata migliore del previsto, con il solo CPI core che ha deluso al 5,2%, leggermente superiore alle previsioni. Gli investitori hanno apprezzato quanto visto. E i titoli decennali tedeschi sono saliti di 35 punti base nella prima settimana dell’anno, così come i titoli di Stato periferici.

Negli Stati Uniti si attendono i dati sull’inflazione di oggi: si prevede che l’inflazione annuale headline e core diminuisca rispetto alla lettura del mese scorso. Si prevede un tasso dello 0,0%. Il che significa che il tasso annualizzato degli ultimi tre mesi sarebbe molto vicino all’obiettivo della Fed del 2%.

Finora, tuttavia, sono stati i dati sull’occupazione pubblicati venerdì a spingere i mercati al rialzo. In sintesi, le buste paga del settore non agricolo sono aumentate di 223.000 unità. Ancora una volta al di sopra delle aspettative. E il tasso di disoccupazione è sceso al 3,5% rispetto al 3,6% rivisto del mese precedente.

Tuttavia, le retribuzioni medie orarie, sia mensili sia annuali, sono risultate inferiori alle aspettative e ai dati del mese scorso, anch’essi rivisti al ribasso. Venerdì sono stati pubblicati anche i dati ISM sui servizi, che sono rimasti significativamente al di sotto delle aspettative e dei dati del mese scorso. E al di sotto di 50 per la prima volta dal 2020, indicando che l’economia dei servizi si sta contraendo.

Ovviamente i dati economici sono in ritardo, soprattutto per quanto riguarda l’occupazione. Ma finora indicano uno scenario in cui la politica della Fed sta allentando l’economia, riducendo così l’inflazione ma senza influire negativamente sull’occupazione. Il che sarebbe ovviamente un risultato auspicabile. Sappiamo quanto sia importante il mercato del lavoro per la Fed. E pensiamo che alla fine dovrebbe riuscire ad aumentare la disoccupazione per riportare l’inflazione al suo obiettivo.

Questa è stata una delle componenti che hanno portato al nostro scenario di base per il 2023. Secondo il quale l’economia statunitense avrebbe sperimentato un atterraggio “morbido” (una recessione lieve in cui i tassi di disoccupazione e di default sarebbero rimasti ben al di sotto dei livelli visti nei precedenti cicli recessivi). Questa opinione non è cambiata. Ma la Fed dipenderà dai dati e dobbiamo riconoscere che gli ultimi dati hanno aumentato un po’ le probabilità che l’economia statunitense possa uscire da un atterraggio morbido, con l’avvertenza del già citato ritardo.

I mercati dei tassi hanno apprezzato i dati, con i Treasury a dieci anni che sono risaliti al 3,55% alla chiusura di venerdì, dal 3,9% di inizio anno. Le aspettative sui tassi di interesse mostrano che i mercati continuano ad aspettarsi una svolta da parte della Fed nel corso dell’anno. Ma con l’aumento delle probabilità di un atterraggio morbido, le possibilità di una svolta dovrebbero diminuire.

Se i mercati del lavoro rimangono forti anche se l’inflazione cala, scompare anche uno dei catalizzatori del cambio di rotta della Fed. Questa situazione ha ovvie conseguenze per gli investitori rialzisti sui tassi statunitensi. E probabilmente ridurrà parte del potenziale di rialzo degli UST. Ma a nostro avviso non è necessariamente negativa. Gli UST stanno generando rendimenti e reddito per gli investitori anche in assenza di un rialzo. E ovviamente un atterraggio morbido dovrebbe essere favorevole al credito.

È ancora presto, e i dati sull’inflazione di questa settimana potrebbero essere il prossimo motore dei mercati, seguiti dalla stagione degli utili, che arriverà presto. Per il momento, tuttavia, il sentiment è ottimista. Il che rappresenta un cambiamento positivo rispetto al 2022.