Ma la volatilità dei tassi potrebbe portare a un ciclo più difficile. Credit Risk Monitor di Janus Henderson Investors 

I mercati del credito hanno beneficiato di un restringimento degli spread e di rendimenti totali per lo più positivi nel primo trimestre, con gli investitori che si sono concentrati sull’impatto positivo, per i dati sul credito, delle solide cifre sulla crescita e sull’occupazione, anche se i dati sull’inflazione negli Stati Uniti hanno provocato uno spostamento delle aspettative sui tassi.

Gli investitori, spinti dalla volontà di ottenere rendimenti interessanti, si sono dimostrati ricettivi alle nuove emissioni societarie. Sia le emissioni investment grade sia quelle high yield sono in netto aumento rispetto allo stesso periodo dell’anno scorso, con le società che hanno cercato di approfittare delle condizioni di finanziamento favorevoli.

Esiste il potenziale per un ulteriore restringimento degli spread, ma la volatilità dei tassi rappresenta un rischio se la disinflazione guidata dall’offerta si trasforma in inflazione guidata dalla domanda. Finora i mercati si sono concentrati sulla crescita positiva, ma le buone notizie economiche potrebbero diventare cattive se le preoccupazioni per l’inflazione ritardassero i tagli dei tassi. In questo contesto macroeconomico, gli indicatori sono rimasti invariati nell’ultimo trimestre, anche se “Flussi di cassa/Utili” si è avvicinato al verde.

L’ultimo Credit Risk Monitor di Janus Henderson Investors analizza gli indicatori fondamentali e macroeconomici delle società con un sistema a semaforo per indicare in quale fase del ciclo del credito ci troviamo e come posizionare i portafogli di conseguenza.

Indicatori	Livello di rischio
	Q2 2022	Q3 2022	Q4 2022	Q1 2023	Q2 2023	Q3 2023	Q4 2023	Q1 2024
Carico di Debito e di Servizio	Rosso	Rosso	Rosso	Rosso	Rosso	Rosso	Rosso	Rosso
Accesso al mercato dei capitali	Rosso	Rosso	Rosso	Rosso	Rosso	Rosso	Giallo	Giallo
Flusso di cassa/utili	Giallo	Rosso	Rosso	Rosso	Rosso	Rosso	Giallo	Giallo

 

Jim Cielinski, Global Head of Fixed Income at Janus Henderson Investors, ha affermato:

“I mercati dei capitali sono stati finora molto aperti all’accesso ai finanziamenti da parte di aziende di buona qualità nel 2024. Riteniamo che questo sia un segno positivo del fatto che la domanda sta guidando la forte offerta. Gli investitori vogliono possedere il credito societario. Uno dei recenti sviluppi è la differenziazione tra le diverse economie per quanto riguarda la politica monetaria. Le banche centrali non si muovono più insieme come un tempo. Pensiamo che questa dispersione continuerà e sarà importante per i mercati del credito e dei tassi”.

Carico di Debito e di Servizio

Lieve indebolimento dei fondamentali del credito. 

La maggior parte delle società è in grado di ripagare il proprio debito, ma alcune chiaramente non ci riescono, motivo per cui le insolvenze sono in aumento. Il deterioramento dei rapporti di credito è tuttavia lieve e i tassi di default dovrebbero raggiungere un picco relativamente basso, con un tasso di default leggermente superiore negli Stati Uniti, che hanno un mercato High Yield di qualità inferiore rispetto all’Europa.

Le difficoltà sono concentrate nei settori immobiliare, delle telecomunicazioni, dei media e farmaceutico. Il cambiamento delle abitudini lavorative, i carichi di debito e i maggiori costi di finanziamento spiegano i problemi del settore immobiliare, mentre il settore dei media è stato messo in difficoltà dalla debolezza degli operatori via cavo e da un generale indebolimento della pubblicità, anche se un anno elettorale intenso come il 2024 potrebbe essere di supporto alla spesa pubblicitaria.

Le insolvenze e le sofferenze sono state idiosincratiche. Ma un tema ricorrente è stato quello degli elevati livelli di leva finanziaria esposti a costi di finanziamento più elevati.

Accesso al mercato dei capitali

I dati tecnici del mercato rimangono favorevoli, ma la volatilità dei tassi è riemersa

L’appetito degli investitori per il credito è stato forte, con emissioni spesso fortemente sottoscritte. Ciò ha permesso di restringere gli spread nel primo trimestre 2024 (sulla scia del precedente restringimento degli spread nel 4° trimestre 2023) e ha creato un effetto di auto-rinforzo, in quanto gli investitori hanno acquisito maggiore fiducia nella possibilità di accesso ai finanziamenti da parte delle imprese.

Sia le emissioni investment grade sia quelle high yield negli Stati Uniti e in Europa nel primo trimestre sono aumentate notevolmente rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente. I mercati pubblici dei capitali, insieme al sostegno dei mercati privati del credito, sembrano compensare l’attuale irrigidimento degli standard di prestito delle banche.

Prevediamo che le banche centrali cominceranno a tagliare i tassi quest’anno, contribuendo così a ridurre i costi di finanziamento. Ma la tenuta dei dati statunitensi e l’inflazione americana più sostenuta fanno sì che l’Europa possa muoversi prima degli Stati Uniti in materia di tagli dei tassi.

Flusso di cassa e utili

I dati economici suggeriscono che un “atterraggio morbido” potrebbe essere possibile

La disinflazione a livello globale, i dati economici statunitensi migliori del previsto e la produzione manifatturiera (PMI) in calo in Europa hanno dato credito alla tesi secondo cui le banche centrali possono contenere l’inflazione senza danneggiare eccessivamente l’economia.

Le prospettive di crescita degli utili sembrano essersi stabilizzate nel complesso, con previsioni di utili positivi in tutte le regioni nel 2024. Rimaniamo preoccupati che l’impatto ritardato dei precedenti aumenti dei tassi possa ancora pesare sull’economia, ma la tenuta dei mercati dei consumi e del lavoro dovrebbe fornire sostegno agli utili aziendali.

Implicazioni per l’Asset Allocation

Sia l’Investment Grade sia l’High Yield sono interessanti. Il credito Investment Grade è più sensibile alla duration e presenta una qualità creditizia superiore, dovrebbe beneficiare del calo dei tassi, offrendo al contempo una maggiore protezione in diversi scenari economici.

In uno scenario di “atterraggio morbido”, l’High Yield dovrebbe registrare una buona performance. La selezione dei singoli titoli/settori continuerà a svolgere un ruolo importante per ottenere interessanti rendimenti corretti per il rischio nei portafogli di credito.

La crescente differenziazione tra società di alta e bassa qualità è in aumento. Non è più una questione di regione o di settore. Ma è sempre più importante esaminare le società su base individuale, soprattutto se le loro strutture di capitale sono adeguate. Non ci aspettiamo un’esplosione delle insolvenze, ma tassi più alti per un periodo più lungo potrebbero esporre le società più vulnerabili.

Jim Cielinski, Global Head of Fixed Income, ha aggiunto: “Se l’inflazione rimane alta, le banche centrali rimarranno orientate al rialzo, la possibilità di una mossa politica preventiva diminuirà e il ciclo del credito diventerà più accidentato. Le banche centrali dipendono dai dati, ma questo significa che le previsioni possono cambiare. I mercati, quindi, cercano di allinearsi ai policymaker sulla base di dati già in ritardo, mentre noi cerchiamo di prevedere una politica che ha anche effetti molto ritardati. Gli investitori dovrebbero prepararsi a una maggiore volatilità, a una maggiore dispersione, ma auspicabilmente a spread più ristretti”.