Intervista a Norman Villamin, CIO Wealth Management di Union Bancaire Privée (UBP)

La storia ci insegna che il prezzo dell’oro è ben correlato con l’aumento dell’inflazione. Tuttavia, fino a questo momento il metallo giallo non sembra aver tratto grande vantaggio dalla risalita dell’inflazione. L’oro sarà ancora in grado di tutelare il portafoglio dall’inflazione?

L’oro dovrebbe restare un bene che aiuta gli investitori a proteggere i portafogli dai cambiamenti a lungo termine dell’inflazione. Se questo è vero nell’orizzonte temporale di un ciclo lungo, allo stesso tempo l’oro fornisce meno protezione contro quelli che il mercato ritiene essere episodi transitori dell’inflazione.

È bene ricordare che quando nel 1971 venne sospesa la convertibilità del dollaro in oro, quest’ultimo beneficiò dell’aumento quasi decennale dell’inflazione e dei tassi d’interesse negativi corretti per l’inflazione che ne derivarono.

Tuttavia, il rally dell’oro è avvenuto in due fasi distinte. In primis dal 1971-1974, quando fu spezzato l’ancoraggio valutario al dollaro e poi dal 1978-1980. Per quasi tre anni nel periodo intermedio, i prezzi dell’oro rimasero molto stabili prima di riprendere a salire.

Nel ciclo attuale, l’oro è andato in rally quando la Fed impresse una svolta alla politica restrittiva a fine 2019 e accelerò l’allentamento della policy in seguito alla pandemia, anticipando correttamente la ripresa dell’inflazione.

Con il picco a metà 2020 e con il calo successivo, il mercato dell’oro ha anticipato giustamente prima un aumento dei rendimenti dei Treasury e poi, come indicato recentemente dalla Fed, una svolta nella policy di allentamento della Fed iniziata nel 2019.

Quindi, come a metà anni ’70, gli investitori dovranno probabilmente aspettare o un’altra svolta nella politica della Fed o che l’inflazione “transitoria” attuale si dimostri più duratura come un catalizzatore per il prossimo rally dell’oro.

Gli inflation linked bond hanno tratto beneficio da un contesto caratterizzato da tassi bassi e inflazione al rialzo. Alle attuali quotazioni credete che possano ancora offrire una tutela dall’aumento dei prezzi di beni e servizi?

Gli inflation linked bond forniscono una buona protezione contro uno scenario di rischio in cui le Banche Centrali non sono in grado di contenere la pressione inflazionistica recentemente emersa. Tuttavia, con le svolte nella policy registrate negli Stati Uniti e nell’Eurozona, al momento sia la FED sia la BCE sembrano intenzionate a respingere uno scenario di rischio.

Pertanto, poiché ora le Banche Centrali fanno conto sui venti di coda dell’inflazione (invece di stimolarli, come per gran parte del 2020), gli investitori più opportunistici possono ricercare un rallentamento delle pressioni inflazionistiche che molti si aspettano a inizio 2022 come un’opportunità per costruire protezione a un livello di rischio/rendimento più interessante, nel caso in cui il tema dell’inflazione a medio termine dovesse continuare a riproporsi in futuro.