Un dollaro più forte aumenta la pressione inflazionistica innescata dai costi energetici.  Gilles Moëc, AXA group chief economist and head of AXA IM Research

Nonostante le parole caute di Jay Powell della scorsa settimana, i rendimenti a lungo termine degli Stati Uniti alla fine della scorsa settimana erano ancora vicini al 5%. Anche se le parole del Presidente della Fed hanno innescato una revisione al ribasso dei prezzi di mercato per i Fed Funds per il resto dell’anno, la parte lunga della curva sembra essere sempre più sganciata dalla traiettoria prevista a breve termine per la politica monetaria. Il mercato potrebbe aver recepito l’idea che il tasso neutrale statunitense sia ora più alto. Ciò ridurrebbe la capacità della Fed di influenzare i rendimenti a lungo termine.

La resilienza dell’economia statunitense si estende ora al modo in cui reagisce agli shock energetici internazionali. Naturalmente, l’aumento dei prezzi del petrolio si ripercuote sui consumatori statunitensi, ma poiché gli Stati Uniti si sono trasformati in un esportatore netto di combustibili fossili, contrariamente all’Eurozona, ciò non si traduce in un deterioramento dei termini degli scambi commerciali. Ciò ha contribuito all’inversione della correlazione tra i prezzi del petrolio e il tasso di cambio del dollaro. Prima era negativa: l’aumento dei prezzi del petrolio coincideva con un dollaro più debole. Ora è positiva: il dollaro USA prospera nonostante i prezzi elevati del petrolio. E questo ha un impatto significativo sull’Europa, poiché un dollaro più forte aumenta la pressione inflazionistica innescata dai costi energetici.

Il rischio di un’altra spinta dei prezzi del petrolio colpirebbe l’Eurozona in un momento in cui i suoi settori ad alta intensità energetica non si sono ancora ripresi e la loro produzione è ancora al di sotto del livello visto prima della pandemia, a differenza degli Stati Uniti. Ciò evidenzia la necessità di fornire ai consumatori maggiore visibilità sui costi dell’energia. L’accordo sulla riforma del mercato dell’elettricità dell’UE della scorsa settimana ha portato qualche progresso su questo fronte.

Infine non ci aspettiamo molto dalla riunione del Consiglio direttivo della BCE di questa settimana. Una pausa era stata chiaramente annunciata dopo il rialzo di 25 punti base di settembre e, data la crescente incertezza, è improbabile che la BCE voglia “smuovere le acque”, anche su questioni di bilancio, ma non escludiamo un’eventuale modesta manovra sulle riserve obbligatorie.