Per gli investitori, il punto fondamentale è riconoscere che rischi diversi richiedono differenti strategie di mitigazione. Larry Hatheway e Christy Tan, Global Investment Strategists di Franklin Templeton Institute

Ridurre la concentrazione è una possibilità, ma comporta anche una riduzione delle opportunità di beneficiare di rendimenti elevati.

Diversificare richiede di riconoscere che le correlazioni cambiano a seconda della natura dei rischi e degli shock che periodicamente interessano i mercati. Infine, le strategie di copertura proteggono da specifici scenari avversi, ma potrebbero non proteggere l’esposizione complessiva né offrire una difesa da tutti i rischi.

Nel valutare la diversificazione può essere utile considerare diversi scenari e il modo in cui potrebbero incidere sulle correlazioni tra le diverse asset class.

Ad esempio, come dimostrato nel 2022, un aumento inatteso dell’inflazione può determinare contemporaneamente un calo delle quotazioni azionarie e obbligazionarie. Rendimenti nominali più elevati riducono le valutazioni obbligazionarie e aumentano il tasso di sconto applicato al valore attuale degli utili futuri attesi. In tali circostanze, l’idea tradizionalmente accettata secondo cui le obbligazioni possono diversificare il rischio azionario e di credito risulta errata.

Al contrario, un aumento dei tassi di interesse reali, pur incidendo negativamente sui rendimenti delle obbligazioni nominali, non implica necessariamente rendimenti azionari negativi. Se rendimenti reali più elevati riflettono una crescita più rapida della produttività, un rafforzamento della crescita tendenziale del PIL e un miglioramento della redditività aziendale, i mercati azionari potrebbero registrare performance molto positive anche in presenza di un calo dei prezzi obbligazionari.

Tuttavia, se l’aumento dei tassi reali riflettesse soprattutto una scarsità di capitale causata da ampi deficit fiscali che determinano un effetto di “crowding out” del finanziamento al settore privato, nel tempo potrebbero risentirne sia i rendimenti azionari sia quelli obbligazionari.

In un terzo scenario, un indebolimento della crescita, maggiori rischi di recessione o una delusione rispetto ai rendimenti degli investimenti nell’IA potrebbero ripristinare i benefici di diversificazione offerti dai titoli di Stato e dalle obbligazioni societarie non legate all’IA di qualità elevata. In particolare, l’attuale livello relativamente elevato dei rendimenti obbligazionari offre una protezione in termini di reddito, mentre una diminuzione dei rendimenti in una fase di rallentamento economico può generare plusvalenze in grado di compensare le perdite azionarie.

In sintesi, la diversificazione dipende dal contesto economico e di mercato. Rischi diversi comportano correlazioni diverse. È tuttavia importante sottolineare che il crescente peso delle società legate all’IA negli indici azionari non modifica di per sé la relazione di diversificazione tra azioni e obbligazioni. In altri termini, una maggiore concentrazione nell’IA non compromette automaticamente la costruzione di portafogli bilanciati laddove tale approccio continui a risultare appropriato.

Oltre alla diversificazione, gli investitori dovrebbero prendere in considerazione anche altri approcci complementari alla gestione del rischio di concentrazione.

Ad esempio, le strategie azionarie passive che replicano gli indici hanno registrato un aumento della concentrazione nell’IA. Per ridurre tali esposizioni, gli investitori possono valutare un passaggio verso strategie equiponderate. In alternativa, possono selezionare attivamente società che potrebbero beneficiare a valle dell’adozione dell’IA. Queste aziende potrebbero conseguire miglioramenti di efficienza e redditività grazie all’utilizzo dell’IA, senza tuttavia presentare la stessa esposizione azionaria o debitoria dei settori della tecnologia e delle infrastrutture IA.

I portafogli di credito, nel frattempo, possono essere riallocati verso approcci che privilegiano la solidità dei bilanci, la sostenibilità dei cash flow, esigenze di rifinanziamento gestibili e una duration adeguata. Gli emittenti di qualità superiore potrebbero inoltre dimostrarsi più resilienti a tassi d’interesse più elevati.

Alcuni mercati emergenti del debito in valuta locale, ad esempio in America Latina, offrono inoltre la prospettiva di rendimenti reali elevati, sostenuti da fondamentali economici non strettamente correlati al tema dell’AI.

Anche le strategie non direzionali costituiscono un complemento alle esposizioni all’IA.

Tra gli esempi figurano le strategie basate su premi al rischio alternativi o le strategie hedge fund, i cui rendimenti derivano dagli spread e dalla capacità del gestore di generare rendimento aggiuntivo (“alpha”) e che, per loro natura, non sono legate all’andamento generale dei mercati azionari e obbligazionari.

Infine, gli investitori dovrebbero valutare i vantaggi degli approcci Total Portfolio Approach (TPA) nella gestione complessiva del rischio. Il framework TPA va oltre le tradizionali considerazioni di rischio e rendimento, includendo anche le esigenze di liquidità, che stanno assumendo crescente importanza man mano che gli asset meno liquidi acquistano un peso maggiore nei portafogli degli investitori.

L’analisi TPA si concentra inoltre sulle esposizioni overlapping, ponendo l’accento sull’individuazione di emittenti, controparti, tecnologie e dipendenze economiche comuni, anziché partire dal presupposto che asset class differenti garantiscano automaticamente diversificazione.