L’ultimo movimento dei treasury US sembra essere un ritorno a un certo grado di normalità aggiungendo fiducia nel mercato. Eoin Walsh, Portfolio Manager, TwentyFour Asset Management

 

I sell-off diffusi del mercato, che gli investitori hanno dovuto affrontare dall’inizio dell’anno, sono stati resi ancora più sconvolgenti dalla rottura delle correlazioni tradizionali. Ciò ha messo fuori portata i beni rifugio convenzionali.

Data l’ampiezza dei movimenti che si sono verificati, vale la pena di ricordare che l’S&P 500 e l’Euro Stoxx 50 sono scesi rispettivamente del 17,5% e del 15% quest’anno. Mentre il Nasdaq è sceso di uno straordinario 27%.

Gli indici del reddito fisso, normalmente meno volatili, non sono andati molto meglio. Con gli indici high yield e investment grade statunitensi in calo rispettivamente del 10% e del 13% quest’anno.

Tuttavia è stato il segmento dei US Treasuries a incontrare reali difficoltà; i Treasury statunitensi a 10 anni hanno subito perdite del 10% nel corso dell’anno. E significa che il bene rifugio scelto dalla maggior parte degli investitori non ha fatto altro che aumentare i problemi.

La fonte di questo comportamento negativo è ovvia. L’inflazione è passata dall’essere un grosso problema a un ostacolo che potrebbe essere fuori controllo, dato che la guerra in Ucraina e le ulteriori restrizioni in Cina hanno contribuito a una crisi globale delle materie prime, oltre a un’inflazione già troppo elevata.

Ciò, a sua volta, ha costretto le banche centrali ad agire aumentando i tassi in modo vertiginoso. E questo sembra destinato a rendere i rates market un terreno fertile per la volatilità per gran parte dell’anno.

In questi giorni, tuttavia, ci sono stati segnali di un ritorno delle correlazioni: i Treasury sono saliti bruscamente mentre i mercati azionari sono scesi, nonostante gli ultimi dati sull’inflazione statunitense abbiano ancora una volta battuto le previsioni di consenso.

Questo sarebbe un cambiamento positivo per gli investitori, ma cosa c’è dietro questa mossa?

Sono diversi i fattori che, probabilmente, hanno sostenuto la forza dei Treasury e il rendimento offerto è certamente uno di questi. I Treasury statunitensi decennali hanno iniziato l’anno con un rendimento di appena l’1,5%, che non sembra molto allettante nemmeno se l’economia non fosse segnata da un’inflazione in crescita.

Tuttavia, dopo un aumento di oltre 150 punti base in poco più di quattro mesi, gli UST a 10 anni offrono ora un rendimento più ragionevole per gli investitori, soprattutto se si considera che l’indice high yield statunitense offriva solo il 3,75% a settembre.

Inoltre, i timori di ulteriori perdite consistenti sono diminuiti, poiché i rendimenti sono ora ragionevolmente al di sopra del probabile tasso neutrale della Fed (circa il 2,5% secondo i diagrammi a punti della Banca Centrale).

Abbiamo assistito anche a un leggero cambiamento nella narrazione, che ora si concentra su una possibile recessione e non solo sull’inflazione. Il dibattito verte sull’eventualità che la Fed aumenti i tassi di interesse in caso di recessione. E la risposta dipende probabilmente dal tipo di recessione che gli Stati Uniti si trovano ad affrontare (un tasso di disoccupazione alto o basso, un tasso di insolvenza alto o basso).

Tuttavia, dato il numero di rally che i mercati hanno già prezzato, riteniamo che se la crescita dovesse passare in negativo, i Treasury rappresenterebbero un rifugio sicuro. Se gli asset manager iniziano a passare al ciclo tardivo, come avviene attualmente, è probabile che questo dia maggiore sostegno agli asset di rischio.

Quando i titoli di Stato diventano la fonte di rischio e le correlazioni si interrompono, il contesto diventa molto difficile per gli investitori. Fortunatamente, questi periodi non tendono a durare a lungo, anche se gli ultimi cinque mesi sono sembrati certamente un periodo lungo e faticoso.

Tuttavia, l’ultimo movimento degli UST sembra essere un ritorno a un certo grado di normalità. E, se questo si protrae, dovrebbe aggiungere un po’ di fiducia a un mercato che ne è stato privo per gran parte dell’anno.