Tre scenari a 12 mesi, basati sugli investimenti in conto capitale (capex), sui relativi rendimenti e sui principali fattori che ne influenzano l’evoluzione. Guillermo Felices, global investment strategist di PGIM Credit

 

Scenario 1 – Sviluppo graduale (Steady Buildout) – 50%

 

Il nostro scenario di base è quello di una crescita graduale degli investimenti infrastrutturali (Steady Buildout), a cui attribuiamo una probabilità del 50%. In questo scenario, i principali hyperscaler realizzeranno investimenti in conto capitale per circa 1.300 miliardi di dollari nel 2027, mentre i ricavi derivanti dai servizi cloud continueranno ad accelerare. Gli investimenti nell’intelligenza artificiale potranno contribuire fino a un punto percentuale aggiuntivo alla crescita del PIL, sostenendo un’espansione economica superiore al trend. L’inflazione resterà tuttavia persistente e il processo di sviluppo delle infrastrutture AI rappresenterà uno dei fattori alla base del mantenimento di un orientamento restrittivo da parte della Federal Reserve.

 

Per finanziare il divario di free cash flow, gli hyperscaler faranno maggiore ricorso al mercato obbligazionario. Di conseguenza, i loro spread creditizi registreranno una performance relativamente inferiore, nonostante la solidità dei fondamentali. Tra i principali beneficiari di questo scenario si distingueranno i comparti dei semiconduttori e dell’energia.

 

Scenario 2 – Sviluppo vincolato (Constrained Buildout) – 30%

 

In questo scenario, la domanda di intelligenza artificiale rimane sostenuta, ma il processo di sviluppo delle infrastrutture incontra ostacoli di natura politica e fisica. Gli investimenti in conto capitale previsti per il prossimo anno scendono verso quota 1.000 miliardi di dollari. Il rallentamento degli investimenti nell’AI attenua le pressioni sulla crescita del PIL, offrendo alla Federal Reserve maggiori margini per sospendere temporaneamente i rialzi dei tassi.

 

Le emissioni obbligazionarie degli hyperscaler si stabilizzano su livelli significativamente inferiori rispetto alle attese iniziali. Al contempo, la limitata disponibilità di capacità computazionale sostiene i prezzi dei servizi di calcolo. In questo contesto, le obbligazioni degli hyperscaler e i data center già operativi registrano le performance migliori, mentre i semiconduttori, i progetti ancora in fase di sviluppo e gli operatori immobiliari specializzati risultano maggiormente penalizzati.

 

Scenario 3 – Inversione del ciclo dell’AI (AI Unwind) – 20%

 

Questo scenario prevede un deterioramento delle prospettive del settore, determinato da crescenti preoccupazioni sul fronte della sicurezza e da un significativo indebolimento della domanda di soluzioni AI, che compromette la capacità di monetizzare gli investimenti effettuati. Le diverse componenti del mercato dell’intelligenza artificiale entrano così in una fase di difficoltà: i mercati azionari registrano ribassi, gli effetti ricchezza si invertono e il ridimensionamento del ciclo degli investimenti AI diventa il principale fattore che induce la Federal Reserve ad allentare in modo significativo la politica monetaria.

 

In questo contesto, i titoli obbligazionari a lunga duration beneficiano di un forte rialzo, mentre gli spread creditizi si ampliano diffusamente. Tra gli operatori maggiormente penalizzati figurano i fornitori di modelli AI, i cosiddetti neocloud provider, le società veicolo che finanziano l’acquisto di GPU e gli sviluppatori di data center.