L’outlook per il secondo semestre di Edmond de Rothschild AM

Un’economia a due velocità: la stagflazione selettiva

Dopo diversi anni di diminuzione dell’inflazione, le principali economie dei mercati sviluppati si trovano ad affrontare un rallentamento della crescita combinato con un ritorno delle pressioni inflazionistiche. Il rischio principale non è una recessione, bensì una stagflazione selettiva che colpisca settori e regioni specifici. La Cina, l’Eurozona e, in misura minore, il Regno Unito mostrano già i segni tipici di tale condizione– crescita in calo e aspettative di inflazione in aumento – determinati da una serie di shock lato offerta.

Al contrario, la crescita negli Stati Uniti si attesta intorno al 3%, sostenuta dalla domanda privata e da un potente ciclo di investimenti legato all’intelligenza artificiale: gli “hyperscalers” prevedono quasi 757 miliardi di dollari di capex per il 2026 e 920 miliardi di dollari per il 2027.

Questa resilienza degli Stati Uniti non è priva di punti deboli. Il consumo sostenuto dipende dalle famiglie più abbienti, con il 10% più ricco che conta per la metà della spesa complessiva. Ciò significa che il consumo è vulnerabile a una correzione del mercato, condizione che potrebbe portare ad una riduzione della spesa.

Michaël Nizard, Head of Multi-Asset & Overlay di Edmond de Rothschild AM, ha commentato: “Le rivalità tecnologiche e le interdipendenze tra Cina e Stati Uniti nel settore energetico e nelle catene di approvvigionamento potrebbero portare ad una stagflazione in diverse regioni. Sul mercato azionario, privilegiamo le società che presentano caratteristiche di resilienza aziendale, sovranità industriale e che beneficiano della ripresa economica europea. Fronte obbligazionario, abbiamo una preferenza per il debito societario, in particolare quello europeo”.

 

Concentrazione delle risorse, scarsità e “chipflazione”

L’era del “peace dividend” – catene di approvvigionamento globalizzate, energia abbondante, libero scambio – sta gradualmente volgendo al termine. Le risorse sono ora concentrate in una manciata di attori e regioni. Un unico produttore di chip, TSMC, produce oltre il 90% dei chip più avanzati; la Cina rappresenta quasi il 70% della produzione mondiale di terre rare. La scarsità di energia elettrica è un altro fattore limitante. Negli Stati Uniti, i tempi di consegna dei trasformatori elettrici hanno raggiunto le 128 settimane, rispetto alle 12-16 settimane precedenti alla pandemia, con i data center che trainano la domanda di elettricità. Altri settori caratterizzati da scarsità includono l’energia, la rete elettrica, la manodopera qualificata, l’acqua e i semiconduttori. La «chipflazione» sta esercitando una pressione al rialzo sui prezzi.

Una Fed più restrittiva e term premium strutturalmente più elevati

Eliminando ogni forward guidance e l’orientamento accomodante, il nuovo governatore della Fed, Kevin Warsh, si pone in netto contrasto con il suo predecessore: la priorità dichiarata è ora la “stabilità dei prezzi”, senza alcun riferimento esplicito alla piena occupazione. Con l’inflazione che rimane ben al di sopra dell’obiettivo del 2% sia per il 2026 che per il 2027, non si possono escludere uno o due rialzi dei tassi entro marzo 2027, anche se i sostenitori di una politica restrittiva rimangono in minoranza all’interno del comitato. Lo scenario centrale prevede una Fed più cauta. In questo contesto, Edmond de Rothschild AM adotta un posizionamento neutrale sui titoli di Stato e rimane ottimista sul debito societario, a condizione che la probabilità di una recessione aumenti effettivamente.

L’Europa trainata da quattro supercicli di investimento

da quattro supercicli: intelligenza artificiale, elettrificazione, infrastrutture e difesa. Spinte dal desiderio di sovranità, sicurezza energetica e competitività, le aziende vincenti hanno già registrato un aumento degli utili e sono meno dipendenti dal ciclo economico tradizionale. Questo slancio avvantaggia le small e mid cap, che spesso sono meno seguite e occupano posizioni strategiche all’interno delle catene del valore industriali. Più in generale, ciò potrebbe restituire valore strategico agli asset industriali che hanno perso il favore degli investitori: la “old economy” europea potrebbe diventare fondamentale per il futuro della regione.

“I fondamentali rimangono sufficientemente solidi da resistere ad una correzione: gli utili stanno crescendo più rapidamente dei prezzi azionari. I nostri portafogli si basano su tre pilastri: l’efficienza a lungo termine — intelligenza artificiale, resilienza, sovranità industriale, small cap europee, settore sanitario — gli asset di riserva per mantenere la flessibilità e il carry obbligazionario per dare il timing corretto al pricing. Rimaniamo pienamente investiti, pur conservando l’agilità necessaria per far fronte ai rischi derivanti dalle valutazioni elevate, dagli errori di politica monetaria e dai vincoli fisici del ciclo dell’intelligenza artificiale” conclude Michaël Nizard, Head of Multi-Asset & Overlay di Edmond de Rothschild AM