Michael Illig, manager di Flossbach von Storch-Global Quality, parla della strategia di investimento del fondo azionario, dei grandi protagonisti del settore tecnologico e del confronto con gli indici.

Nel 2024 l’indice Msci World è aumentato del 26%. Anche gennaio ha registrato una performance positiva. È soddisfatto dei risultati del vostro fondo?

«In realtà, non siamo mai completamente soddisfatti. Perché, a posteriori, c’è sempre margine di miglioramento. Tuttavia, il nostro approccio ha funzionato. La performance è stata solida, anche se inferiore a quella del mercato nel suo complesso, misurato dagli indici globali ponderati per la capitalizzazione di mercato, come l’Msci World. Tuttavia, l’andamento dell’indice non è determinante per la nostra proposta di valore, almeno non nel breve termine, e certamente non nelle fasi di boom».

Qual è la proposta di valore del fondo?

«Il fondo è rivolto principalmente a chi ha un orizzonte di investimento a lungo termine, non si lascia influenzare facilmente dalle fluttuazioni di breve periodo e si aspetta rendimenti interessanti. Tuttavia, ed è questa l’aggiunta cruciale, chi investe dovrebbe potere dormire sonni tranquilli! Anche nei periodi difficili. Non perché prevediamo le correzioni di mercato (lo facciamo bene o male come gli altri), ma grazie all’alto valore delle aziende nelle quali investiamo, che, a nostro avviso, rappresenta una sorta di “garanzia di qualità”. Inoltre, siamo molto disciplinati nella valutazione. In questo modo, puntiamo a ridurre significativamente il rischio che le fluttuazioni di breve termine si trasformino in perdite permanenti per i nostri investitori».

In termini concreti?

«Investiamo solo in aziende che, a nostro parere, hanno una resilienza superiore alla media. Ciò significa avere un buon bilancio e una gestione solida. Il modello di business e il mercato finale devono essere ben consolidati e non soggetti a interruzioni strutturali frequenti. Tutto ciò ci consente di valutare con un grado ragionevole di fiducia le prospettive di guadagno a lungo termine. Spesso si tratta di società apparentemente “noiose”, che non sono necessariamente sotto i riflettori nei periodi di boom del mercato azionario, ma che crescono comunque in modo redditizio e costante. La loro qualità emerge nel tempo, anche perché le crisi raramente le mettono in difficoltà in modo permanente».

Operate come Berkshire Hathaway. Qual è oggi la posizione più grande nel vostro fondo?

«Il successo della holding di Warren Buffett nel corso di decenni è il risultato impressionante di una strategia molto disciplinata, guidata dal buon senso e dalla pazienza. Siamo azionisti soddisfatti da molti anni e il 2024 è stato un anno particolarmente positivo in questo senso».

Può spiegare il vostro approccio con un esempio concreto di azienda in portafoglio?

«Certo. Di recente abbiamo investito in Idexx Laboratories. L’azienda statunitense è il leader globale nella diagnostica per animali e offre ai veterinari un pacchetto completo di prodotti diagnostici, servizi e software. Poiché il numero di animali domestici è in aumento e i loro proprietari li considerano sempre più membri della famiglia, sono disposti a spendere di più per garantirne la salute. Vediamo quindi un potenziale di crescita per molti anni a venire. I veterinari attribuiscono grande valore alla precisione dei risultati dei test e al risparmio di tempo e Idexx gode di una forte posizione competitiva come fornitore premium. Naturalmente, ci sono anche rischi, come per qualsiasi azienda. Potremmo, ad esempio, sovrastimare la crescita della domanda, oppure la concorrenza potrebbe aumentare, dato che due piccoli competitor sono stati acquisiti da grandi gruppi negli ultimi anni. Tuttavia, finora non ci sono segnali di perdita di quote di mercato da parte di Idexx».

E per quanto riguarda la valutazione?

«Durante la pandemia c’è stato un boom degli animali domestici, che ha portato a un forte aumento delle visite veterinarie. Questo picco di domanda si è normalizzato negli ultimi due anni, frenando in parte la crescita di Idexx. Di conseguenza, il prezzo delle sue azioni è calato significativamente. Tuttavia, riteniamo che il rallentamento sia temporaneo e abbiamo visto un’opportunità».

Qual è il vostro approccio nei confronti delle aziende coinvolte nell’intelligenza artificiale?

«Finché ci sentiamo in grado di valutare il futuro di un’azienda, siamo felici di vedere che trae vantaggio dagli sviluppi legati all’Ai. Ad esempio, l’anno scorso tre dei cinque maggiori contributi positivi alla performance sono derivati dalle nostre posizioni nel rivenditore online e fornitore di cloud Amazon, nella casa madre di Google, Alphabet, e nell’azienda statunitense di ingegneria elettronica Amphenol. Amazon e Alphabet sono in prima linea nello sviluppo dell’Ai, grazie anche ai loro investimenti nei data center. Amphenol si posiziona più a monte nella catena del valore, fornendo connettori e cavi ad alte prestazioni per quei data centre».

Non ha menzionato Nvidia. Non avete investito nell’azienda?

«Non vi abbiamo investito, anche se Nvidia è senza dubbio un’azienda impressionante, con un’ottima gestione…»

…ma?

«Per noi, la qualità ha due componenti: crescita e prevedibilità. La società eccelle in termini di crescita. Tuttavia, la prevedibilità è più limitata. Chi può sapere come sarà questo settore così dinamico tra cinque o 10 anni? Secondo noi, questo fattore non è sufficientemente riflesso nel prezzo delle azioni di Nvidia. Alla fine, un’azienda può essere eccellente, ma non essere un buon investimento se il prezzo è troppo alto».

E vedete questo rischio con Nvidia?

«Il prezzo delle azioni di Nvidia incorpora già molte aspettative positive. Potrebbe anche andare tutto per il meglio, ma che cosa succede se l’Ai non cresce come previsto o se la concorrenza aumenta nel mercato dei chip? La storia dell’industria dei semiconduttori è piena di esempi di aziende apparentemente invincibili che poi sono crollate. Il rischio di ribasso ci sembra attualmente troppo alto per investire con tranquillità».

Se un’azienda offre qualità a un prezzo ragionevole, che cos’altro serve?

«Soprattutto la pazienza. Warren Buffett una volta ha usato la metafora della palla di neve che rotola giù da una lunga collina coperta di neve bagnata. È una metafora che descrive il fattore di successo più importante per l’investimento a lungo termine: l’effetto dell’interesse composto. Se una palla di neve rotola su neve bagnata e appiccicosa, raccoglie sempre più neve, aumentando la sua dimensione in modo esponenziale».

E per quanto riguarda il breve termine, avete reso il vostro portafoglio “a prova di Trump”?

«Cercare di anticipare Trump e ristrutturare il portafoglio di conseguenza sarebbe una perdita di tempo. I presidenti vanno e vengono, le buone aziende restano».

Tuttavia, la quota di imprese statunitensi nel vostro portafoglio è molto alta. Non correte un rischio di concentrazione?

«La diversificazione è un principio fondamentale della nostra filosofia di investimento. Tuttavia, guardiamo più all’esposizione individuale di ogni azienda che al paese di origine. Molte società statunitensi hanno attività globali molto più grandi del loro mercato domestico».

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