Il tema dell’IA resta centrale sia per i mercati finanziari sia per molte economie a livello globale. Non riteniamo che questa dinamica sia destinata a cambiare nel breve periodo. Tuttavia, l’impatto dell’IA e il modo migliore per esporsi a questo tema sembrano evolversi. Oggi preferiamo l’esposizione ai semiconduttori e produttori di hardware, mentre manteniamo un approccio più prudente nei confronti delle società software. 

Riteniamo che l’IA sarà una tecnologia trasformativa, ma crediamo anche che ci sia ancora molta strada da fare prima che l’infrastruttura necessaria a sostenerla sia pienamente sviluppata. Ci aspettiamo che l’IA continui a essere un tema dominante per i mercati e per le economie nei prossimi trimestri. La sua ascesa ha innescato un importante ciclo di investimenti volto ad ampliare le risorse di calcolo. Con la crescente adozione dei servizi di IA e l’accelerazione di nuovi ambiti ad alta intensità computazionale, come l’IA agentica, riteniamo che questo tema sia destinato a durare. Hyperscaler, neocloud e altri operatori stanno cercando di offrire la maggiore capacità di calcolo possibile. A nostro avviso, sono quattro le principali aree che beneficiano del boom dei centri dati.

• Semiconduttori: le esigenze di calcolo legate all’IA sono soddisfatte al meglio da hardware di fascia alta selezionati, come le unità di elaborazione grafica (GPU) e le memorie ad alta larghezza di banda. Oggi, le strozzature nell’offerta hanno favorito un significativo potere di determinazione dei prezzi per molte società del settore dei semiconduttori.

• Infrastrutture per centri dati: i centri dati richiedono numerosi componenti oltre ai chip, tra cui reti, sistemi di raffreddamento e apparecchiature per l’interconnessione alla rete elettrica. La costruzione di nuovi centri dati sta generando, a nostro avviso, volumi di ordini elevati per diverse società tecnologiche e industriali, che potrebbero beneficiare di pipeline pluriennali di sviluppo.

• Energia: a causa dei colli di bottiglia energetici a livello delle utility, i costruttori di centri dati stanno adottando sempre più spesso un modello “bring-your-own-generation”, in cui il centro dati produce autonomamente la propria elettricità, ad esempio tramite turbine alimentate a gas naturale o energia nucleare. Entrambe le soluzioni richiedono tempi di realizzazione pluriennali, mentre i principali fornitori faticano a soddisfare la domanda.

• Materie prime: gran parte delle apparecchiature utilizzate nei centri dati dipende da alcune materie prime chiave, come rame e terre rare. Ci aspettiamo che il boom degli investimenti nell’IA eserciti una pressione al rialzo sui loro prezzi.

L’IA sta già modificando la leadership di mercato. All’inizio del 2026, i titoli software hanno registrato perdite, poiché l’IA ha alimentato timori di trasformazione in modelli di business che in passato apparivano relativamente stabili. Il settore continua ad affrontare pressioni, anche se intravediamo opportunità selettive.

La domanda di prodotti per centri dati ha inoltre favorito un boom delle esportazioni da Corea del Sud, Taiwan e Giappone. Come mostra il grafico in basso a destra, storicamente il forte aumento delle esportazioni coreane è stato correlato a una solida crescita degli utili a livello globale. Continuiamo a vedere opportunità legate al tema dell’IA e ci aspettiamo che contribuisca a sostenere i rendimenti dei mercati emergenti, insieme alla crescita degli utili nei settori più esposti.

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Quando si parla di intelligenza artificiale, un elemento continua a distinguersi: la persistenza del suo momentum. Questo si riflette non solo nel progresso tecnologico, ma anche sui mercati dei capitali. Se inizialmente l’attenzione era concentrata sulle grandi società di piattaforma, le preferenze degli investitori si sono notevolmente spostate nel corso dell’ultimo anno. I titoli dei semiconduttori hanno recentemente superato i grandi hyperscaler, diventando un driver chiave del rally dell’IA. Il Philadelphia Semiconductor Index (SOX) è salito di circa il 102% nel primo semestre dell’anno su base total return, accompagnato da forti revisioni al rialzo delle stime sugli utili. Il grafico illustra questo cambiamento.

Il driver sottostante appare strutturalmente chiaro: l’IA richiede un’enorme potenza di calcolo e quindi chip, memoria e capacità produttiva. La domanda degli hyperscaler rimane solida e potrebbe aumentare ulteriormente con l’ascesa degli agenti di IA. Al tempo stesso, l’offerta può essere espansa solo in misura limitata. Elevati requisiti di investimento, barriere tecnologiche e lunghi tempi di realizzazione si incontrano, in parte, con una struttura di offerta oligopolistica. Una domanda largamente insensibile al prezzo ha quindi generato una crescita degli utili eccezionalmente robusta.

Al tempo stesso, questa dinamica spiega anche il nostro orientamento tattico più cauto. Abbiamo declassato il settore globale dei semiconduttori da positivo a neutrale. La narrativa fondamentale dell’IA rimane intatta. Tuttavia, dopo la forte performance azionaria e la significativa crescita degli utili, una parte rilevante delle aspettative positive appare ora già scontata nei prezzi. Le metriche di valutazione tradizionali destano minore preoccupazione: sulla base degli utili futuri, molti titoli non appaiono eccessivamente cari. La questione centrale è piuttosto la sostenibilità degli attuali margini e tassi di crescita.

Storicamente, il settore rimane chiaramente ciclico. Periodi di capacità produttiva ridotta e prezzi elevati sono stati regolarmente seguiti da ondate di investimenti che hanno alla fine condotto a situazioni di sovraccapacità. Anche se il ciclo attuale potrebbe durare più a lungo grazie a un’espansione disciplinata della capacità, i rischi aumentano ad ogni ulteriore incremento degli utili. In alcuni segmenti, margini molto elevati e un forte momentum sugli utili potrebbero indicare più una fase avanzata del ciclo che un nuovo equilibrio sostenibile.

Inoltre, i prezzi in forte rialzo degli strumenti di base del boom dell’IA potrebbero alla fine frenare la domanda delle applicazioni di IA stesse. Costi più elevati per hardware e memoria pesano indistintamente sugli hyperscaler, sulle imprese e sui consumatori. Qualora la monetizzazione dovesse risultare inferiore alle aspettative, la propensione agli investimenti potrebbe indebolirsi.

«La narrativa dell’IA nel settore dei semiconduttori rimane intatta, ma dopo il forte rally si tratta meno di crescita e più di sostenibilità degli utili», afferma Tobias Rommel, Portfolio Manager Global Equities di DWS. La nostra conclusione rimane quindi sfumata. I semiconduttori sono e si prevede che rimangano centrali nella catena del valore dell’IA. Nel breve termine, la domanda solida, la capacità produttiva ridotta e i portafogli ordini pieni continuano a fornire supporto. Al tempo stesso, le aspettative e i livelli degli utili sono elevati. In questo contesto, un posizionamento più neutrale appare tatticamente appropriato al momento.

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A maggio, i mercati azionari globali hanno continuato a essere trainati principalmente dal rally tecnologico legato all’intelligenza artificiale, che ha registrato un’accelerazione in tutte le regioni. La stragrande maggioranza della performance dell’indice è derivata dal settore tecnologico, che ha registrato un rendimento a doppia cifra.

Particolarmente degna di nota è stata la forte performance dei principali operatori del settore delle memorie presenti nell’indice, come Micron, SK hynix e Samsung, che si è aggiunta al già potente rally degli ultimi dodici mesi. Altre grandi società legate al settore dei semiconduttori hanno registrato una performance significativamente superiore alla media, mentre i restanti settori hanno registrato risultati negativi o moderatamente positivi. Il rischio geopolitico derivante dal conflitto tra Stati Uniti e Iran è stato fonte di volatilità.

Le azioni legate alle infrastrutture per l’intelligenza artificiale, come TSMC, ASML e Oracle, hanno registrato un andamento positivo. I mercati continuano a mostrare una crescente polarizzazione, con un forte slancio per le società operanti nel settore delle infrastrutture per l’intelligenza artificiale, mentre per altri titoli anche risultati finanziari leggermente deludenti stanno provocando forti sell-off. In questo contesto, manteniamo un approccio disciplinato e ci concentriamo su società di qualità dotate di vantaggi competitivi duraturi, cosa che non vale per tutte le aziende legate all’IA. Ci impegniamo inoltre a rimanere agili e a cogliere le opportunità create dalla volatilità dei mercati.

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La verosimile prospettiva di una de-escalation della tensione geopolitica in Medio Oriente permette in primis di ricominciare gli investimenti ordinari posticipati per tutto il periodo del conflitto e, in aggiunta, di pianificare gli interventi straordinari di ricostruzione e rifacimento delle infrastrutture danneggiate negli ultimi mesi: pertanto, nel complesso, continuiamo ad essere positivi sulle prospettive di medio termine degli oil services a prescindere dall’andamento di breve del prezzo del greggio.

Andando ad esaminare le voci di costo principali delle aziende, da qui in avanti ci aspettiamo di assistere da una parte a un calo del costo di approvvigionamento dell’energia (petrolio e gas), dall’altra a un’impennata del prezzo delle memorie, legato alla crescita esponenziale della domanda di nuovi data center.

Pertanto, ci attendiamo che i settori ciclici con un peso significativo della componentistica elettronica possano andare incontro a diversi trimestri di pressione sul fronte dei costi: detto ciò, molti comparti ciclici trattano già a livelli di valutazione estremamente compressi, per cui non ci aspettiamo che un’eventuale, limitata, revisione delle stime aziendali abbia un impatto eccessivo.

Rimaniamo ottimisti sulle prospettive del settore dei semiconduttori per diversi motivi: in primo luogo il livello di inventari per i mercati più ciclici (come l’auto o l’industriale) pare essere vicino ai minimi, con la conseguenza che potremmo essere all’inizio di una fase di aggressivo restocking per le applicazioni più tradizionali; in secondo luogo, la domanda legata al mondo dei data center è esplosa a fronte di un’offerta disponibile estremamente limitata; da ultimo, vi sono applicazioni di lungo periodo (come umanoidi o lo spazio) che aggiungono ulteriore upside.

L’attuale bassa visibilità a livello macroeconomico rende difficile attendersi una marcata sovraperformance del comparto delle PMI, almeno nel breve periodo: ciò detto, va ricordato che le small cap trattano a un livello di valutazione già estremamente basso, che ne rende improbabile un’ulteriore compressione.

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La rivoluzione dell’Intelligenza Artificiale continua a stimolare i mercati e la crescita economica ai quali gli investitori si espongono ora con dei veicoli che hanno sostituito un po’ per volta. Hanno infatti abbandonato i giganti per anni osannati della tecnologia – i famosi “Magnifici 7” – e fatto spazio ai fornitori di quest’ultimi, in particolare a quelli che operano nei segmenti dei semiconduttori e delle memorie. È bastato ad alimentare la folle impennata del mercato sudcoreano spinto da Samsung e SK Hynix, o la rinascita dei leader di un tempo, Intel ad esempio, il cui prezzo in borsa ha fatto un balzo del 500% circa in un anno. All’ombra però dei campioni americani e asiatici vi sono altri player che battono ogni record: i semiconduttori europei!

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È stato uno dei mesi più positivi degli ultimi anni in termini di performance relativa, grazie al senso di svolta che si è creato nel mercato giapponese dopo la distorsione causata dal cosiddetto “Value” nel periodo 2021-2023.

Fast Retailing, la società madre di Uniqlo, ha nuovamente registrato risultati finanziari impeccabili, grazie all’espansione dei propri negozi monomarca in nuovi mercati urbani negli Stati Uniti, in Europa e in Cina – in quest’ultimo caso nonostante un contesto economico incerto – tutti fattori che hanno sostenuto la crescita. I semiconduttori – nelle diverse nicchie indispensabili della catena di approvvigionamento globale – hanno registrato ottime performance sia in termini di prezzo delle azioni che di utili.

Disco, attiva nel settore del taglio dei wafer per semiconduttori, ha mantenuto una crescita del valore delle spedizioni a doppia cifra rispetto all’anno precedente. Il contesto più ampio rimane altrettanto favorevole, come confermano la crescita della domanda e della capacità osservata nei recenti annunci di Intel e TSMC.

NEC era stata vista come una vittima della disintermediazione causata dall’intelligenza artificiale nel proprio business software. Il titolo ha registrato una ripresa e l’ultima pubblicazione dei risultati finanziari mostra un quadro di crescita immutato per tutte le attività, sia per l’esercizio appena concluso che per quello in corso.

L’indice Nikkei, dopo essersi ripreso solo di recente dai suoi «30 anni perduti», come li definiscono i giapponesi, ha continuato a raggiungere livelli record sempre più elevati, superando quota 60.000 il 27 aprile. Attualmente è sostenuto in gran parte da Fast Retailing e dai titoli tecnologici e riteniamo che le ragioni di investimento per entrambi rimangano valide, come illustrato sopra.

La crisi in Medio Oriente grava sul Giappone nella misura in cui i suoi partner commerciali, come la Corea o Taiwan, dispongono di minori risorse energetiche; tuttavia, come altrove, ciò non ha provocato un forte aumento dell’inflazione né un rialzo dei titoli legati alle materie prime – almeno non ancora – certamente se paragonato all’inizio della guerra in Ucraina.

Piuttosto, i prezzi delle azioni delle società della filiera tecnologica sembrano aver beneficiato del timore di una carenza, che ha aggravato il quadro di forte domanda preesistente, non solo da parte dei data center ma anche per la sostituzione di prodotti elettronici di consumo. Riteniamo che l’esposizione a società nazionali più difensive e stabili nel portafoglio possa controbilanciare questa esposizione al settore tecnologico.

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Il settore dei semiconduttori ha registrato una ripresa più ampia nel mese di ottobre. Lasertec, leader nelle ispezioni fotografiche litografiche, ha beneficiato degli ordini di ASML, segnalando una rinnovata crescita della domanda a litografia a ultravioletti estremi (EUV), in particolare con lenti ad alta apertura numerica.

Il mercato ha mostrato entusiasmo e ha raggiunto nuovi massimi in seguito alla nomina di Sanae Takaichi a Primo Ministro e alla sua attenzione per il programma di crescita e deregolamentazione del predecessore Shinzo Abe, che negli anni 2010 ha fornito un importante sostegno alla scoperta di titoli azionari giapponesi a bassa capitalizzazione di mercato.

Fast Retailing, che gestisce i negozi Uniqlo, ha riportato un altro eccellente risultato, con una crescita a doppia cifra per l’esercizio conclusosi ad agosto e prospettive simili per il prossimo esercizio. La crescita rimane diffusa in Giappone, Stati Uniti ed Europa, sostenuta da una maggiore penetrazione del marchio, dall’espansione dei punti vendita e dall’ottimizzazione dell’inventario. La società continua a ridurre il divario con i competitor globali nei rispettivi mercati domestici.

Shin-Etsu Chemical ha subito una leggera flessione. La debolezza dei prezzi del cloruro di polivinile ha pesato sul sentiment e dovrebbe persistere fino a quando il mercato immobiliare statunitense non mostrerà una ripresa più solida. Tuttavia, la maggior parte degli utili della società proviene dai wafer per semiconduttori, la cui domanda rimane robusta, come confermato dagli ultimi risultati.

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Il settore dei semiconduttori si trova oggi in una fase interessante. Per decenni, la sua traiettoria è stata tracciata dalla celebre previsione di Gordon Moore, co-fondatore di Intel, che nel 1965 affermò che il numero di transistor in un circuito integrato sarebbe raddoppiato all’incirca ogni due anni. La Legge di Moore ha portato alla creazione di chip sempre più piccoli, veloci ed economici, che hanno trasformato le nostre infrastrutture, le nostre case e i nostri dispositivi mobili.

Tuttavia, mentre il settore prosegue nella corsa a ridurre i transistor oltre la soglia del nanometro (nm), emergono sfide sempre nuove. Ostacoli come l’esplosione dei costi di produzione stanno ridisegnando la roadmap dei produttori di chip, con significative deviazioni rispetto alla Legge di Moore.

Nuove frontiere dell’innovazione nei semiconduttori

L’industria dei semiconduttori sta affrontando le sfide della miniaturizzazione adottando tecnologie e strategie nuove. Questi approcci includono l’esplorazione di architetture differenti e lo sviluppo di nuovi metodi di testing per incrementare la resa (il numero di chip funzionanti prodotti da ciascun wafer), gestendo al contempo i limiti imposti dalla fisica e dall’economia.

1.               Packaging avanzato

Il packaging avanzato è un insieme di tecniche all’avanguardia utilizzate per assemblare dispositivi a semiconduttori in modo da migliorarne prestazioni, efficienza energetica, dimensioni e funzionalità. Va oltre il packaging tradizionale (che si limita a proteggere il chip e a collegarlo al circuito) integrando più chip (chiplet) o componenti in un formato compatto e ad alte prestazioni.

Il mercato del packaging avanzato è plasmato da diversi fattori di rilievo che influenzano i settori dei semiconduttori e dell’elettronica. L’espansione dell’intelligenza artificiale (IA), delle reti 5G e delle applicazioni di computing a elevate prestazioni (HPC) sta accelerando la crescita della domanda.  Queste tecnologie richiedono chip capaci di elaborare dati ad alta velocità, con una sempre maggiore prossimità tra computing e memoria. Il packaging avanzato consente l’integrazione di più chip all’interno di un singolo package, riducendo la latenza del segnale e i consumi energetici. Ad esempio, le architetture a chiplet adottate nei data center sfruttano soluzioni di packaging avanzato per abilitare un’interconnessione efficiente tra die, migliorando scalabilità e performance per carichi di lavoro IA e HPC.

Anche se lo sviluppo del packaging avanzato è iniziato solo nei primi anni 2000, il mercato globale ha registrato una crescita significativa raggiungendo circa 40 miliardi di dollari nel 2024, con previsioni di espansione a 55 miliardi di dollari entro il 2030.Si tratta dunque di un segmento dinamico e in rapida crescita all’interno dell’industria dei semiconduttori.

2.               Architetture 3D

Poiché la miniaturizzazione è divenuta sempre più complessa e costosa, la progettazione dei semiconduttori si sta orientando verso architetture tridimensionali. Questo approccio consente una maggiore densità e un minore consumo energetico per unità di superficie del wafer di silicio, migliorando così le capacità di calcolo e l’efficienza energetica.

Le architetture 3D sono sempre più diffuse in vari segmenti dell’industria dei semiconduttori, inclusi chip di memoria (NAND)² e logici. Nel segmento 3D NAND, le celle di memoria vengono impilate verticalmente in centinaia di strati, aumentando nettamente la densità di archiviazione e riducendo il costo per bit³. Il mercato ha raggiunto un valore di circa 28 miliardi di dollari nel 2024, con previsioni di crescita fino a 150 miliardi entro il 2034, sostenuto dalla domanda proveniente da data center, smartphone e sistemi automotive.

Nel frattempo, la 3D DRAM rimane nelle fasi iniziali di sviluppo. Aziende come Micron, Samsung Electronics e SK Hynix stanno attivamente lavorando alla tecnologia, ma per la produzione su larga scala ci vorranno ancora diversi anni.

È qui che la capacità di investire con un orizzonte di lungo periodo può davvero fare la differenza. Dedicare tempo a incontrare aziende, esperti del settore e fornitori, soprattutto in settori ciclici come i semiconduttori, offre agli investitori un vantaggio nell’identificare i trend strutturali e le società meglio posizionate.

3.    Tecniche di produzione complesse

Al contempo, il passaggio alle architetture 3D e all’integrazione eterogenea richiede avanzamenti importanti nelle tecniche di produzione dei semiconduttori. La creazione di strutture verticali porta con sé sfide ingegneristiche uniche, ad esempio la necessità di film ultra-sottili per contenere le dimensioni complessive della struttura (che richiedono tecnologie di deposizione innovative con precisione a livello atomico) e di fori di connessione molto stretti e profondi (vias), che richiedono tecniche di incisione ad alto rapporto d’aspetto.

Queste innovazioni non sono soltanto fattori abilitanti – stanno divenendo elementi di differenziazione per aziende come Applied Materials, Lam Research Corp e Tokyo Electron, generando decine se non centinaia di nuove fasi di processo e ridisegnando il panorama competitivo dell’industria dei semiconduttori per i prossimi anni. Inoltre, con prodotti sempre più complessi e compatti, diventa sempre più difficile valutarne la funzionalità. Il passaggio ad architetture tridimensionali e l’integrazione eterogenea di più chip in un unico package complicano ulteriormente le attività di testing. Con l’aumento dei costi di produzione, anche gli errori diventano più onerosi, il che accresce il valore delle strategie di prevenzione e misurazione. Di conseguenza, le apparecchiature destinate al monitoraggio e alla valutazione dei processi stanno assumendo un ruolo sempre più critico nella produzione di semiconduttori.

ASML e KLA Corporation hanno effettuato investimenti significativi in questo ambito. Il sistema E-Beam di ASML svolge un ruolo fondamentale nell’individuare difetti minimi e casuali che potrebbero sfuggire agli strumenti ottici durante il processo di litografia. KLA è specializzata in soluzioni di controllo dei processi lungo l’intero flusso produttivo dei semiconduttori. Alcune delle sue apparecchiature sono in grado di ispezionare circa ottomila miliardi di transistor – ciascuno delle dimensioni di soli 5 nm – su un singolo wafer da 12 pollici.

Dall’IA cloud all’IA edge

Anche se l’attenzione si è finora focalizzata soprattutto sulle novità nei processi produttivi e sul computing ad alte prestazioni, un’ondata crescente di innovazioni sta emergendo anche a livello applicativo – in particolare su come e dove l’IA viene distribuita. Sempre più spesso, l’innovazione è trainata non solo da come i chip vengono prodotti, ma anche da come vengono utilizzati. In questo senso, una nuova frontiera di grande interesse è rappresentata dall‘IA edge. Questo cambiamento riflette una tendenza più ampia: con dispositivi sempre più intelligenti e autonomi, la domanda di elaborazione localizzata e in tempo reale sta accelerando, aprendo nuove opportunità in termini di prestazioni, efficienza ed esperienza utente oltre il cloud.

I produttori di smartphone stanno esplorando attivamente questo ambito. Operatori di spicco come Apple, Samsung e diversi OEM cinesi – come Oppo, Vivo, Xiaomi e Huawei – stanno promuovendo le loro novità nelle tecnologie IA edge. Questo trend apre nuove opportunità, soprattutto considerando la stagnazione delle vendite globali di smartphone negli ultimi anni, dovuta a una combinazione di saturazione del mercato, incertezze economiche e cicli di upgrade più lunghi. L’introduzione di funzionalità IA avanzate potrebbe contribuire a rilanciare le vendite, sia in termini di unità che di innovazione tecnologica. Secondo le proiezioni, il mercato globale dell’IA edge passerà dai 20,4 miliardi di dollari del 2023 a 270 miliardi nel 2032.

Una delle principali sfide che l’IA edge deve affrontare oggi è l’assenza di una vera e propria “killer app”. Sebbene i produttori di smartphone abbiano introdotto funzionalità utili – come il Circle to Search di Samsung o la traduzione simultanea – il mercato non ha ancora individuato un’applicazione di riferimento in grado di trainare un’adozione di massa. Esistono chiare potenzialità in ambiti come gli assistenti personali e la traduzione in tempo reale, ma non è ancora emersa una funzione imprescindibile che definisca l’esperienza IA edge.

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Trump ha prospettato ad aprile dazi d’importazione particolarmente elevati per la Cina. Ma a metà agosto questi sono stati sospesi per la seconda volta di 90 giorni. Nel frattempo, i negoziati dovrebbero proseguire. Un eventuale un avvicinamento duraturo tra Cina e Stati Uniti dipenderà soprattutto da un incontro previsto a settembre tra i due presidenti. A Trump sembra interessare soprattutto la conclusione di accordi economici e meno il frenare l’ulteriore ascesa della Cina.

Per molto tempo l’export di semiconduttori altamente sviluppati dagli Stati Uniti verso la Cina è stato considerato un “no go”. Ora però Nvidia ha sviluppato un chip ad alte prestazioni specifico per il mercato cinese e sembra che ci sia movimento in questo commercio.

Il giorno successivo all’annuncio che Nvidia potrà nuovamente esportare in Cina il chip H20, il CEO Jensen Huang ha partecipato a una fiera a Pechino, dove ha lodato la forte capacità innovativa del Paese nel settore dell’intelligenza artificiale. Ma ci sono ancora ostacoli: i cinesi hanno bisogno di chip high-tech per rimanere competitivi a livello globale, tuttavia in ambienti governativi pesa il fatto che non sia previsto fornire i modelli top di ultima generazione. Se però gli Stati Uniti si dichiarassero pronti ad allentare i controlli sulle esportazioni di semiconduttori tecnologicamente avanzati verso la Cina, quest’ultima potrebbe a sua volta ridurre le restrizioni all’export di terre rare negli USA. Ciò richiederebbe comunque concessioni da parte della lobby per la sicurezza nazionale.

È possibile che Trump non si lasci fermare da tutto ciò. In fin dei conti un simile passo sarebbe anche nell’interesse degli Stati Uniti. Da un lato le aziende tecnologiche americane devono rinunciare a rilevanti ricavi con importanti clienti cinesi, dall’altro le restrizioni alle esportazioni rafforzano l’incentivo per la Cina a sviluppare in proprio la tecnologia. Lo stesso CEO di Nvidia ha recentemente sottolineato che la quota di mercato della sua azienda in Cina si è quasi dimezzata negli ultimi anni, spingendo concorrenti come Huawei a costruire hardware IA competitivo.

Un accordo e un allentamento della disputa doganale con gli USA potrebbero rimuovere alcuni freni. Inoltre, l’indebolimento del dollaro USA – che dall’inizio dell’anno è sceso di circa il 12% rispetto all’euro – tende ad avere effetti positivi su molti mercati in crescita. Poiché in molti paesi i tassi di inflazione stanno calando, le banche centrali hanno maggiore margine di manovra per ulteriori riduzioni dei tassi. Proprio l’Indonesia ha appena annunciato un taglio. E gli allentamenti monetari dovrebbero a loro volta sostenere le valutazioni dei mercati azionari locali.

Ma non in tutti i Paesi emergenti la disputa doganale con gli USA sembra andare in una direzione positiva. In particolare, con l’India la situazione pare inasprirsi. Il governatore della banca centrale, Sanjay Malhotra, ha sorpreso già nel trimestre scorso con un taglio del tasso di riferimento di 50 punti base, portandolo al 5,5%.

Inoltre, la banca centrale pianifica una riduzione della Cash Reserve Ratio (CRR) di 100 punti base, al 3,0%. La CRR è la percentuale dei depositi dei clienti che le banche commerciali devono detenere in contanti presso la banca centrale. In questo modo in futuro dovrebbe esserci più liquidità nel sistema e il credito potrebbe accelerare.

Il primo ministro Narendra Modi ha inoltre annunciato una significativa riduzione delle imposte indirette, che entrerà in vigore da ottobre. Finora c’erano quattro scaglioni per la GST (simile alla nostra IVA). In futuro si pagherà solo il 5 o il 18%. Quasi tutti i beni oggi tassati al 12% passeranno al 5%. E circa il 90% dei beni attualmente al 28% passeranno al 18%. L’IVA sulle utilitarie passerà dal 28 al 18%, per le assicurazioni sulla vita e sanitarie scenderà dal 18 al 5% o meno. E per molti beni di consumo quotidiano, compresi i generi alimentari, i consumatori indiani pagheranno solo il 5% invece del 12%. Fanno eccezione i beni di lusso e quelli nocivi per la salute, che saranno soggetti a un’imposta di lusso del 40%.

Questo probabilmente renderà Modi ancora più popolare e suscita fiducia. Le prospettive per alcuni mercati in crescita potrebbero continuare a migliorare. Già oggi la produzione economica dei mercati emergenti è quasi equivalente a quella delle cosiddette economie sviluppate, ma sui mercati dei capitali le loro azioni sono fortemente sottorappresentate. E questo squilibrio offre opportunità. Tuttavia, occorre tenere conto degli elevati rischi di questa asset class. Gli standard politici in molte economie emergenti sono inferiori a quelli delle democrazie occidentali e non tutte le evoluzioni sono prevedibili.

Per questi motivi potrebbe valere la pena sfruttare le opportunità nei mercati emergenti, ma con una buona diversificazione dei rischi in portafoglio. Rimane imperativo applicare questo mindset all’intero portafoglio: anche il mondo occidentale dominato dagli Stati Uniti è diventato più incerto rispetto al decennio passato. Una certa quota di mercati emergenti può aiutare anche qui nella diversificazione.

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Il primo semestre del 2025 è stato un periodo molto volatile per il mercato azionario svizzero. Le small e mid cap svizzere. Da metà marzo a metà aprile si è verificata una netta correzione, seguita da una ripresa. Ancora peggio è andata alle società elvetiche growth che hanno incassato drastiche contrazioni delle quotazioni.

Questi titoli, a nostro avviso, hanno raggiunto livelli di valutazioni tali da sostenere un percorso di crescita. Tra i casi più sorprendenti troviamo Sensirion, produttore di componenti elettronici che sta sperimentando una rapida crescita dopo 2-3 anni di difficoltà causati dall’eccesso di scorte accumulato dai propri clienti. Un’accelerazione della ripresa sta prendendo piede anche tra i produttori di semiconduttori. Lo stesso vale per i sottosettori del mercato della memoria, come la DRAM. I fornitori svizzeri di semiconduttori VAT, Comet e Inficon stanno beneficiando di questa tendenza. Le nuove tecnologie per i transistor e le loro connessioni hanno raggiunto la maturità di mercato.

Dopo la stagnazione degli ultimi sei mesi, prevediamo che la ripresa accelererà nella seconda parte dell’anno e nel 2026. Il COVID ha dimostrato che l’accelerazione può avvenire anche in un contesto difficile. L’ultima ripresa del settore ha coinciso con lo scoppio della pandemia nel 2020.

Il freno esercitato dalle incertezze e dalle politiche tariffarie Usa

 Il problema di breve termine per l’azionario svizzero è rappresentato dai continui cambiamenti della politica tariffaria imposta dall’amministrazione Trump. Le aziende elvetiche sono in grado di far fronte a queste incertezze fino a un certo punto, tuttavia, se questa situazione dovesse persistere nel lungo termine sarà in tutti i casi foriera di problemi. Al contrario, se il contesto dovesse calmarsi e stabilizzarsi crediamo che l’equity svizzero abbia le carte in regola per un’accelerazione della crescita degli utili.

Le valute peseranno nuovamente sui risultati semestrali, questa volta a causa dell’indebolimento del dollaro statunitense. Tuttavia, il periodo di rendicontazione dovrebbe essere interessante per valutare come le aziende stanno resistendo in un contesto difficile.

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