In occasione della riunione annuale del Fmi e della Banca Mondiale, tenutasi a Bangkok lo scorso ottobre, S&P Global Ratings si è confrontata con i decisori politici di tutto il mondo sulle prospettive del credito sovrano, delle pressioni fiscali e dei rischi strutturali legati al debito. Il quadro emerso è stato presentato durante un incontro con la stampa e aiuta a comprendere meglio il contesto in cui i mercati finanziari si troveranno a operare.

La geopolitica, il rischio principale

In Medio Oriente cresce la possibilità di un’escalation militare, ipotesi che trova consenso a livello regionale tra gli Stati sovrani del Consiglio di Cooperazione del Golfo. I preparativi in questa direzione sono già in corso e l’impressione è che questa volta la durata degli scontri possa essere più lunga rispetto al passato. Si sta inoltre delineando un allineamento di sicurezza più ampio attorno alle principali potenze regionali, tra cui Arabia Saudita, Turchia, Indonesia e Pakistan.

La preoccupazione di fondo è la capacità dell’Iran di perturbare i flussi energetici e commerciali del Golfo, anche tramite agenti terzi, considerata un rischio strategico inaccettabile. Inoltre, alcuni membri della Nato, come il Regno Unito e la Francia, hanno segnalato un ruolo più ampio nella sicurezza regionale, incluso il dispiegamento di risorse navali nel Golfo per garantire la sicurezza dello Stretto di Hormuz. Per S&P Global Ratings, questi fattori indicano un aumento dei rischi nella regione.

Per l’agenzia, la geopolitica non è più un rischio marginale e potrebbe interrompere in modo permanente le catene di approvvigionamento, la fiducia delle imprese e gli investimenti diretti esteri, oltre a compromettere la crescita potenziale. I rischi potrebbero manifestarsi con un certo ritardo: le performance del settore privato non governativo e non legato al petrolio potrebbero raggiungere un punto di svolta. Dall’altro lato, stimoli economici, esportazioni, resilienza e sicurezza potrebbero mitigare un inasprimento del contesto, tenuto conto anche dei livelli di ricchezza elevati e della forte domanda regionale.
I “rifugi sicuri” necessitano di maggiore controllo fiscale

Rispetto al passato, quando si discuteva soprattutto di mercati emergenti e di frontiera, il dibattito sui mercati sviluppati è stato più ampio, incentrato soprattutto sulla traiettoria futura dei conti pubblici. È emersa la necessità di un maggiore controllo sulla struttura fiscale di questi Stati sovrani, privi di qualsiasi piano di consolidamento e con livelli di debito rispetto al Pil in aumento da valori già elevati.

Tutto ciò ha conseguenze politiche, come si è visto in Francia, dove tra non molto si terranno le elezioni. Gli investitori stanno rivalutando sempre più i fondamentali del credito sovrano nei principali mercati sviluppati, tra cui Stati Uniti, Regno Unito, Giappone e Francia. S&P Global ritiene che la vera questione sia trovare un equilibrio tra la salvaguardia del valore in attività tradizionalmente difensive e la possibilità di trarre vantaggio da eventuali oscillazioni eccessive del mercato. È probabile che persista una maggiore differenziazione tra gli emittenti sovrani ad alto reddito.

Negli ultimi anni l’agenzia di rating è intervenuta un paio di volte sulla Francia ma, al di là di quanto sta accadendo al momento, sostiene che l’importanza strategica del Paese sia sottovalutata all’interno del quadro istituzionale dell’Ue e del sistema finanziario globale. La Francia rimane un punto di riferimento fondamentale per la stabilità finanziaria e politica europea.

La resilienza dell’Asia

L’Asia, considerata la regione che avrebbe incontrato maggiori difficoltà a gestire il caro petrolio, ha dimostrato una buona capacità di reazione, grazie anche all’utilizzo di fonti energetiche alternative. Un esempio su tutti è quello della Cina, che ha utilizzato le riserve strategiche molto meno del previsto. Nonostante la presenza di inflazione, come in tutte le altre parti del mondo, l’economia ha mostrato di essere resiliente, con tassi di crescita notevoli in Vietnam, Malesia, Corea e Taiwan, grazie anche al traino dell’Ai. Il rischio principale nella regione, sempre secondo S&P Global, è il riorientamento della politica fiscale e monetaria del Giappone, una delle principali preoccupazioni del mercato.

America Latina e Africa

In America Latina ci sono delle opportunità, perché è una regione ricca di risorse naturali: idrocarburi, minerali e alimenti. Inoltre è un’area lontana dai conflitti, nonostante la presenza di tensioni politiche interne. La maggior parte della regione ha beneficiato dei prezzi elevati delle materie prime, perché gran parte del Sud America è esportatrice netta di commodity e anche i Paesi importatori non sono stati particolarmente penalizzati.

Un fattore che potrebbe incidere sull’area è però El Niño, che potrebbe provocare condizioni meteorologiche estreme. Lo si è già visto in Colombia, Ecuador e Perù, e potrebbe avere effetti anche sull’America Centrale e, potenzialmente, su Brasile e Argentina. S&P Global lo considera un fattore importante per le possibili conseguenze sulla spesa pubblica e sull’inflazione.

L’Africa presenta un quadro contrastante: i produttori di idrocarburi beneficiano dell’aumento dei prezzi, ma molti Stati sovrani subiscono pressioni dovute ai costi dei prodotti raffinati e all’inflazione alimentare, con ripercussioni sul bilancio e sulla situazione esterna.