Il rally del Nikkei e la sua forte esposizione tecnologica nascondono in realtà una trasformazione profonda: da un lato la gestione attiva punta su selettività e titoli a forte valore aggiunto, dall’altro emergono driver interni e riforme strutturali capaci di trainare l’intero mercato giapponese oltre il solo settore dei semiconduttori.

I gestori intervistati da Fondi&Sicav concordano sul fatto che il Nikkei non rifletta pienamente la salute del mercato. Per questo motivo è indispensabile un approccio di gestione attiva e selettiva, orientato ai fondamentali anziché alla pura composizione dell’indice.

Per gestire la volatilità legata ai cicli dell’intelligenza artificiale e degli hyperscaler, i gestori adottano strategie diverse: c’è chi preferisce focalizzarsi esclusivamente sui leader globali della filiera tecnologica tramite rigorosi stress test, e chi adotta un approccio difensivo (strategia barbell) sottopesando i giganti del Nikkei, inserendo società a media capitalizzazione e sovrappesando i settori finanziari e domestici.

Il vero punto di svolta del Giappone non è più la sola tecnologia, ma un circolo virtuoso guidato da inflazione stabile, aumenti salariali, riforme della governance aziendale (focus su ROE, buyback e fine delle partecipazioni incrociate) e piani di investimento statali a lungo termine.

Mentre alcune visioni scommettono su target ambiziosi per l’indice grazie a utili in crescita a doppia cifra, l’attenzione resta alta sulla capacità delle aziende di mantenere il pricing power e sulla valorizzazione di un universo molto più ampio, come quello del TOPIX e delle PMI finora trascurate.

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Nella nostra ultima inchiesta sui US Treasury abbiamo raccolto le opinioni dei principali asset manager specializzati nel reddito fisso.

Dalle interviste emerge una visione generalmente costruttiva sui Treasury americani, tornati interessanti grazie a rendimenti superiori al 4%, che consentono agli investitori di ottenere nuovamente livelli significativi di reddito e carry dopo anni di tassi molto contenuti.

Allo stesso tempo, prevale la visione di cautela sulle scadenze lunghe, perché l’inflazione persistente, i deficit pubblici elevati, le tensioni geopolitiche e la possibile riduzione del bilancio della Fed potrebbero mantenere alti i rendimenti a lungo termine.  Per questo motivo molti gestori preferiscono il tratto breve o intermedio della curva.

Il giudizio sui TIPS è invece più positivo: i rendimenti reali sono considerati interessanti e la protezione dall’inflazione utile in uno scenario ancora incerto. I TIPS vengono quindi visti come strumenti di diversificazione e copertura contro eventuali sorprese inflazionistiche, pur restando esposti al rischio di rialzo dei rendimenti reali.

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Negli ultimi anni, il predominio del mercato azionario americano ha lasciato spazio a un crescente interesse per l’Europa, tornata tra le aree più performanti a livello globale. In questo scenario, anche il mercato italiano è riemerso come opportunità interessante per gli investitori internazionali.

Una ripresa della crescita nell’area euro, accompagnata da politiche fiscali di sostegno e da un miglioramento della domanda globale, favorirà in modo particolare l’Italia, data la sua forte esposizione all’export.

Una visione condivisa dagli asset manager che abbiamo intervistato è che l’Italia può avere un ruolo utile all’interno di un portafoglio globale grazie alla sua composizione settoriale. Il listino italiano è fortemente esposto a banche, assicurazioni e utilities, settori che negli ultimi anni hanno dimostrato una buona capacità di generare utili.

In particolare, le banche risultano oggi più solide rispetto al passato, grazie alla riduzione dei crediti deteriorati e a una maggiore disciplina finanziaria.

Un altro punto di convergenza riguarda le small e mid cap italiane, considerate un’area ricca di opportunità. Molte Piccole Medie Imprese (PMI) italiane si distinguono per specializzazione e competitività, soprattutto in nicchie industriali ad alto valore aggiunto.

Dal punto di vista macroeconomico, è opinione condivisa che l’Italia continuerà a crescere a ritmi moderati. Ma con una credibilità migliorata rispetto al passato. La disciplina fiscale e la riduzione del rischio percepito sul debito pubblico hanno contribuito a comprimere gli spread, favorendo condizioni di finanziamento più stabili. Anche la stabilità politica, se mantenuta, è vista come un fattore chiave per sostenere le valutazioni del mercato.

Tuttavia, accanto a queste prospettive positive, emergono anche elementi di cautela. Il primo riguarda la natura ciclica e concentrata del mercato italiano. Un secondo rischio è legato al contesto globale. L’Italia dipende fortemente dal commercio internazionale, quindi eventuali rallentamenti della crescita globale o tensioni geopolitiche potrebbero incidere negativamente sugli utili delle aziende.

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Abbiamo chiesto alle principali società di gestione del risparmio quali sono i rischi e le opportunità per l’asset class ‘emerging bond’ derivanti dall’intervento Usa in Venezuela. E quali i titoli che potrebbero beneficiare di un’ulteriore riduzione dello spread nel corso del 2026.

L’intervento statunitense in Venezuela rappresenta un evento di forte impatto mediatico ma con implicazioni prevalentemente idiosincratiche per l’universo dei bond dei mercati emergenti, concordano i gestori intervistati.

Gli eventi in Venezuela non configurano un rischio sistemico per il comparto emergente nel suo complesso e i fondamentali di questi mercati restano complessivamente solidi. La crescita economica continua a superare quella dei Paesi sviluppati. L’inflazione è sotto controllo nella maggior parte delle economie e la disciplina fiscale è migliorata rispetto al passato.

Nel contesto attuale, l’indebolimento del dollaro statunitense e la prospettiva di politiche monetarie più accomodanti offrono un ulteriore supporto all’asset class, in particolare al debito in valuta locale.

Ma, il potenziale di rendimento appare sempre più concentrato in specifiche aree del mercato (Africa, America Latina), in presenza di spread già compressi e valutazioni più sfidanti.

In particolare, le opportunità sono state individuate nel segmento high yield, dove alcuni Paesi mostrano fondamentali in miglioramento. In termini di strategie, quelle attive, focalizzate sulla selezione bottom-up e sul valore relativo, sembrano oggi più adatte rispetto a un’esposizione generalizzata all’asset class.

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Abbiamo chiesto alle principali società di gestione del risparmio quali sono le opportunità che offre l’asset class in questa fase di mercato. E nei prossimi semestri quali saranno le variabili che potrebbero influenzarne l’andamento.

Il mercato corporate bond investment grade, intervengono i gestori, si presenta al termine del 2025 come un comparto solido, sostenuto da bilanci societari robusti e da una domanda stabile. Inoltre, il possibile ciclo di tagli graduale (BCE e Fed), favorisce la duration e sostiene il segmento.

Gli spread riflettono questa forza ma riducono le opportunità di extra-rendimento: il principale contributo alle performance proviene difatti dal carry. Mentre il premio per il rischio di credito è ormai molto compresso.

Le previsioni sono positive per il 2026: gli esperti prevedono un altro anno costruttivo per il corporate IG, seppur con un profilo di rendimento più moderato rispetto ai due precedenti, soprattutto in Europa.

Diventa cruciale la selezione degli emittenti: non tutti affronteranno allo stesso modo la nuova fase di investimenti industriali e la pressione sui margini causata dal rallentamento della domanda.

I rischi sistemici appaiono limitati, mentre quelli idiosincratici, in particolare nel credito privato e nell’high yield, restano un tema da monitorare.

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• Plenisfer Investments SGR
• Algebris Investments

• Generali Investments

• Flossbach von Storch

• Eurizon
• Columbia Threadneedle Investments
• Amundi SGR
• DWS
• Kairos Partners Sgr

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È emerso che le small cap trattano a forte sconto rispetto alle large cap e offrono multipli più bassi pur mantenendo un potenziale di crescita degli utili superiore. In un orizzonte di medio lungo-periodo il punto d’ingresso è favorevole e in contesti di taglio dei tassi d’interesse, il loro costo del capitale si riduce in modo significativo, amplificando i ritorni.

Al contrario, in un contesto di tassi elevati, la dispersione tra aziende solide e deboli aumenta. È quindi fondamentale la gestione attiva (stock-picker), la selezione.

Inoltre, le small cap hanno una maggiore esposizione ai mercati interni.

Quindi possono risultare meno sensibili alle tensioni commerciali globali, rispetto alle large cap, in particolare le big tech (ovvero le Magnifiche Sette).

Le società a bassa capitalizzazione, però, hanno liquidità ridotta e sono più sensibili alla volatilità nei periodi di incertezza. In caso di recessione l’impatto può risultare più forte.

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L’agenzia Fitch tagliato il rating della Francia da AA a AA-, a causa dell’instabilità politica e dell’alto livello di spesa pubblica. Dopo il declassamento del debito francese è cresciuta la tensione sui mercati.

Per questo, nella nostra ultima inchiesta, abbiamo chiesto ad alcune società del risparmio gestito quali sono le loro preferenze in termini di scadenze, duration e affidabilità creditizia dei Government bond dell’area euro.

L’approccio adottato dai gestori intervistati è perlopiù selettivo ma costruttivo sui titoli di Stato dell’Eurozona. La loro preferenza va ai Paesi periferici: Italia, Spagna e Portogallo. In particolare, l’Italia è percepita come più stabile rispetto al passato. Le scadenze consigliate sono quelle tra cinque e dieci anni.

L’inflazione, a detta di molti, non è stata del tutto sconfitta. In questa fase di mercato quanto è importante detenere all’interno dei portafogli titoli di stato inflation linked dell’area Euro?

La maggioranza dei gestori mantiene una quota strategica di obbligazioni indicizzate all’inflazione all’interno dei portafogli, in particolare nelle scadenze intermedie o lunghe. I titoli inflation-linked italiani e spagnoli offrono spread più elevati, buona liquidità, ripidità della curva e prospettive di carry/rolldown interessanti.  Non tutti sono d’accordo, però. Per qualche gestore i bond inflation-linked sono marginali o non prioritari.

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I gestori concordano unanimemente che la qualità del credito è migliorata strutturalmente, con aziende più grandi, minore leva e fondamentali migliori. Lo stress test del Liberation Day ha validato le caratteristiche difensive del comparto, mostrando solo il 2,5% di calo rispetto al 13% di perdite azionarie. Fattori tecnici, compresi 460 miliardi di USD di eccesso di domanda e migrazioni “rising star” verso investment grade, supportano le valutazioni.

L’high yield è posizionato come nuova alternativa ai bond governativi volatili nei portafogli 60/40 tradizionali.

Ecco i contributi

• Columbia Threadneedle Investments
• Wellington Management
• T.Rowe Price
•  Janus Henderson
• AXA IM
• Carmignac
• Oddo BHF AM
• Insight Investment (parte di BNY Investments)
• Tikehau Capital

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Gli high yield bond stanno evidenziando un buon livello di resilienza nei periodi di maggiore incertezza dei mercati finanziari. A quali fattori imputate questa forza?

All’indomani del “Liberation Day” di inizio aprile, i mercati azionari hanno registrato una brusca correzione — con gli indici statunitensi ed europei che hanno registrato perdite di circa il -12%[1]. Al contrario, le obbligazioni high yield europee si sono dimostrate molto più resilienti, limitando le perdite al 2,2%. Questa performance sottolinea la loro capacità di resistere a periodi di incertezza finanziaria, guidata da diversi fattori fondamentali.

In primo luogo, la sensibilità dei bond HY ai tassi d’interesse — la loro duration — ha svolto un ruolo di ammortizzatore. Nei momenti di stress di mercato, i tassi tendono a scendere poiché gli investitori si rifugiano in asset considerati più sicuri. Questo calo sostiene i prezzi delle obbligazioni, contribuendo almeno in parte a compensare l’effetto negativo dell’allargamento degli spread di credito.

In secondo luogo, le pressioni legate ai rifinanziamenti rimangono contenute. Il tanto discusso “muro delle scadenze”, precedentemente atteso nel 2025-2026, è ora slittato al 2028-2029. Questo spostamento è dovuto alla forte attività del mercato obbligazionario primario, particolarmente vivace nel 2024 e ancora solido quest’anno. La maggior parte delle nuove emissioni è stata finalizzata al rifinanziamento del debito esistente, alleviando le preoccupazioni a breve termine sulla capacità delle imprese di ottenere finanziamenti a condizioni favorevoli.

Infine, il mercato HY è ancora sostenuto da solidi fattori tecnici. Da quando i tassi hanno iniziato a salire, nel 2022, l’asset class ha attirato afflussi significativi, mentre l’offerta è rimasta contenuta, in particolare a causa del rallentamento delle attività di M&A e di leveraged buyout. Questo squilibrio tra domanda e offerta ha sostenuto il mercato, spingendo gli investitori a interpretare le correzioni dei prezzi come opportunità di acquisto.

Detto questo, non tutte le aree del mercato HY hanno avuto la stessa performance. La recente correzione post-Liberation Day ha evidenziato una notevole dispersione settoriale. Le obbligazioni di emittenti appartenenti a settori ciclici o esposti ai dazi – come automotive, chimica, energia, packaging e trasporti – hanno sottoperformato significativamente, penalizzate da un più marcato allargamento degli spread creditizi. Al contrario, gli emittenti di settori meno esposti – come telecomunicazioni, healthcare e servizi – si sono dimostrati più resistenti, riflettendo una percezione più favorevole del rischio di credito da parte degli investitori.

Ritenete che gli attuali rendimenti cedolari offerti dai titoli appartenenti all’asset class possano essere considerati interessanti?

Dopo un decennio in cui è stato percepito principalmente come uno prodotto a spread, il credito HY si è trasformato in una vera e propria asset class da rendimento, grazie all’aumento dei tassi d’interesse. Sebbene la BCE abbia già tagliato i tassi di 200 punti base (da giugno 2024), si prevede che nel medio termine questi rimangano elevati rispetto al decennio passato.

A nostro avviso, il credito HY merita un ruolo strategico nei portafogli, in quanto offre i vantaggi di un flusso cedolare costante e della capitalizzazione nel tempo.

Anche dopo due anni di performance considerate solide e premi per il rischio che appaiono compressi rispetto ai range recenti, i rendimenti all-in — che sommano spread di credito e tassi base — restano storicamente attraenti, attestandosi attorno al 5,3%.

Per quanto riguarda gli spread attuali, esistono due modi di interpretarne il livello. Il primo è empirico: da un punto di vista storico, gli spread odierni non sono particolarmente generosi e il margine per un ulteriore restringimento appare limitato.

Il secondo approccio è più teorico. Dato che uno spread di credito rappresenta il rendimento aggiuntivo percepito dagli investitori per assumersi un rischio di default maggiore rispetto a un asset meno rischioso, la vera questione è se gli spread attuali riflettano adeguatamente il rischio di default atteso.

Utilizzando due ipotesi semplici — un tasso di default del 3% per il mercato HY europeo (la media storica a 20 anni) e una perdita in caso di default del 70% — si ottiene un fair value dello spread pari a 210 punti base (3% x 70%). A fronte degli spread attuali di circa 304 punti base, ciò suggerisce che non siano poi così compressi come sembrano.

Mantenendo l’ipotesi di una perdita del 70%, gli spread odierni implicano che il mercato stia prezzando un tasso di default futuro di circa il 4,3% nel segmento HY europeo — un valore nettamente superiore rispetto all’attuale 2,5%. In altre parole, in assenza di una recessione in Europa, gli spread attuali sembrano offrire un margine ragionevole a copertura del rischio di default e continuano a rappresentare una remunerazione equa per gli investitori.

[1] Fonte: Bloomberg

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Gli high yield bond stanno evidenziando un buon livello di resilienza nei periodi di maggiore incertezza dei mercati finanziari. A quali fattori imputate questa forza?

I mercati high yield hanno superato diverse crisi negli ultimi decenni, migliorando nel frattempo i processi di governance per aumentare la resilienza durante i periodi di condizioni economiche e di mercato avverse.

L’azienda high yield media ora è più grande rispetto al passato. Opera con livelli di leva finanziaria inferiori e dispone di maggiori risorse a cui attingere in caso di necessità.

Le società small cap (a bassa capitalizzazione), o quelle in difficoltà, ora vengono spesso finanziate tramite i mercati privati del credito ​​piuttosto che tramite i mercati high yield.

Questo ha generato un significativo miglioramento della qualità creditizia aggregata del mercato high yield globale, con rating medi che gravitano verso BB sia nei mercati denominati in euro sia in quelli denominati in dollari US, appena al di sotto del rating investment grade.

Ritenete che gli attuali rendimenti cedolari offerti dai titoli appartenenti all’asset class possano essere considerati interessanti?

Pensiamo che la possibilità di bloccare cedole di circa il 5% in euro o del 7% in dollari statunitensi, per le aziende che secondo noi hanno un rischio di insolvenza minimo, sia interessante. Bloccare le cedole a questi livelli significa che i nostri investitori hanno il potenziale per far crescere significativamente il proprio patrimonio nel tempo, grazie al sorprendente rendimento composto.

La nostra strategia vanta inoltre un solido track record nell’evitare i default, un fattore fondamentale per garantire che gli investitori possano beneficiare appieno dei rendimenti disponibili sui mercati.

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